华润江中“焕新”难掩经营窘境：单季净利降幅逐步扩大，年度考核目标存挑战

证券之星 刘凤茹

2026年，“江中药业”以“华润江中”(600750.SH)新名片强化与华润的品牌协同，意在提升品牌辨识度与市场影响力，但“焕新”并未掩盖经营承压。2026年前三季度，华润江中营收、归属净利润均同步下滑近一成。销售、研发费用收缩虽对利润形成一定支撑，却难掩单季净利降幅逐季扩大的态势。

证券之星注意到，处方药受集采价格压力降幅居首，非处方药基本盘收入承压，健康消费品虽独增但体量有限，暂难对冲缺口；华北、华南、华西、华东四大区域市场悉数收缩。经营现金流虽有所改善，但采购端收缩、合同负债下降使后续收入转化待察。在此背景下，华润江中管理层坦陈“完成2026年股权激励考核目标存在较大挑战”，四季度经营能否修复仍是未知数。

多重因素致经营承压，Q3净利降超两成

2026年前三季度，华润江中实现营业收入约26.62亿元，同比下降9.25%；归属净利润6.17亿元，同比下降9.68%。

拆解单季度，华润江中2026年Q1-Q3分别实现营业收入10.36亿元、8.96亿元、7.3亿元，分别同比下降12.49%、6.36%、7.88%；归属净利润分别为2.88亿元、2.03亿元、1.26亿元，同比变动幅度分别为1.1%、-14.35%、-21.84%。从收入端看，单季营收降幅总体有收窄趋势，但归属净利润则由一季度的小幅正增长转为二、三季度两位数下滑，降幅逐季扩大，利润端承受的压力明显大于收入端｡

华润江中的投资者关系活动记录表显示，前三季度，受集采提质扩面、医保控费及院外零售终端竞争加剧等因素影响，公司面临一定阶段性压力。从财务表现看，前三季度公司收入同比降幅较半年度有所收窄，利润同比降幅有所扩大，主要受产品结构阶段性波动、非经常性收益同比减少等因素影响。

从财务数据看，这一解释有一定依据。华润江中2026年前三季度非经常性损益合计2806.91万元，而去年同期这一指标为4338.29万元，非经常性收益确实有所减少。但第三季度非经常性损益627.45万元较去年同期的314.85万元有所增长，单季利润降幅扩大不能简单归因于此。2026年前三季度华润江中扣非后归属净利润同比下降7.94%，第三季度单季扣非后净利润降幅达24.26%，盈利能力出现边际弱化。

此外，利润降幅扩大还受税率政策变化及费用确认节奏等影响。例如，贝飞达受增值税政策变化等因素影响，毛利率同比有所下滑。多重因素叠加，最终利润端表现弱于收入端。

证券之星注意到，利润下滑的同时，费用端收缩对短期业绩形成一定支撑。2026年前三季度，华润江中销售费用、研发费用分别压降至7.91亿元、6881.51万元；受合并范围新增精诚徽药影响，管理费用同比增加822万元至1.44亿元。但三项费用整体处于收缩状态，在一定程度上缓解利润端压力。不过，对医药企业而言，销售费用和研发费用的投入节奏与渠道推广、研发转化和长期竞争力密切相关，单纯依靠费用压降改善利润，可持续性存疑。

现金流改善B面，采购收缩、预收下降

与利润颓势形成反差的是，华润江中前三季度经营活动现金流净额10.02亿元，同比增长2.88%。华润江中财务总监黄炎伟在业绩说明会上解释称，随着部分票据到期兑付以及资金管理效率持续优化，公司经营性现金流表现有所改善。

但拆解数据看，华润江中2026年前三季度的销售商品收到的现金为34.01亿元，较去年同期的36.37亿元下降了约6.5%；购买商品、接受劳务支付的现金从去年同期的7.6亿元降至5.7亿元，降幅达25%。这说明现金流的改善，一定程度上是在采购端收缩之上。与此同时，合同负债由上年末的1.92亿元降至0.81亿元，后续订单转化和收入确认有待观察。

证券之星注意到，不止采购收缩和预收下降，收入持续下滑还直接传导至年度考核目标。有投资者在业绩说明会上追问：公司营业收入已出现数个季度下滑，且三季报下滑趋势隐有加剧趋势，公司是否有信心完成第二期股权激励计划的年度业绩目标？对此，华润江中董事长刘为权在业绩说明会上坦言，公司面临一定阶段性压力，完成2026年股权激励考核目标存在较大挑战。

处方药降幅居首，板块分化与区域收缩并存

证券之星注意到，分业务看，华润江中三大板块走势分化。其中，处方药2026年前三季度收入4.03亿元，同比下降20.52%，降幅居三大板块之首；毛利率33.41%，同比减少7.85个百分点。公司解释称，主要受集采提质扩面带来的价格压力影响。

据了解，华润江中处方药主要产品包括黄芪生脉饮、排石颗粒、肾宝胶囊、舒胸颗粒、八珍益母胶囊，以及蚓激酶肠溶胶囊、雷贝拉唑钠肠溶片等化药和中药饮片。面对集采议价压力，公司提出“以量补价”和院内外、基层渠道协同的应对路径，但院内放量节奏受医院采购周期、医保支付标准等因素制约，院外市场品牌认知迁移也需要时间和费用投入，处方药板块的修复尚需时日。

非处方药(OTC)是华润江中基本盘。今年前三季度OTC收入19.03亿元，同比下降8.76%，毛利率76.32%，同比减少0.02个百分点。公司披露，健胃消食片终端需求保持平稳；贝飞达销量总体稳定；乳酸菌素片终端需求整体平稳，第三季度渠道库存明显下降。整体看，OTC核心品牌需求未出现剧烈波动，但收入端却承受不小的压力。

健康消费品及其他被华润江中定位为“第二增长曲线”，主要包括滋补、康复营养、胃肠健康及肝健康等类别的产品。健康消费品及其他今年前三季度收入3.44亿元，同比增长2.37%，是唯一正向增长的板块，毛利率45.1%，同比提升5.06个百分点，各项指标都在向好。但放到整体经营盘子中，这一体量仅相当于处方药板块的85%、OTC板块的18%，尚难完全对冲另外两大板块的收入缺口。同时，2.37%的增速较2025年43.19%的增速明显放缓。业绩说明会上，华润江中管理层表示，健康消费品增速放缓主要受消费环境、渠道格局及流量成本变化等多重因素影响。

板块分化之外，四大主要区域市场则全面承压：华北市场收入3.51亿元，降幅最大，达23.62%；华南和华西体量接近，分别实现收入5.44亿元、5.78亿元，降幅分别为11.77%、5.8%；华东市场收入11.77亿元，同比下滑5%。

综合来看，今年前三季度华润江中处方药调整较深、OTC收入承压、健康消费品提供增量体量有限。展望第四季度，公司寄望于秋冬OTC旺季以及健康消费品线上运营的带动，但修复效果有待后续经营数据验证。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)