格力少赚42亿，钱跑去哪了

前三季度，收入单位数下滑、利润双位数下降几乎成为白电板块头部公司的共同现状。

海信家电(000921.SZ)前三季度营收同比下降6.3%，归母净利润同比骤降34.2%；海尔智家(600690.SH)前三季度营收同比下降5.2%，归母净利润下降13.7%；美的集团(00300.HK)是少有的归母净利润在前三季度实现正增长的企业，但扣非净利润依然下滑22.49%。

格力电器(000651.SZ)第三季度，公司营业收入366.78亿元，同比下降7.97%；归母净利润39.96亿元，同比下降43.31%；扣非净利润下降44.32%。前三季度公司营收1260.75亿，同比下降8.1%；归母净利润172.7亿，同比下降19.51%。

空调是格力的绝对主力品类和利润支柱，但空调行业已经产能过剩。产业在线数据显示，2026冷年(2025年8月至2026年7月)中国家用空调产量1.87亿台、销量1.88亿台，同比均下降10.9%；内销出货9829万台下降11.7%，出口8941万台下降10.0%。

产能过剩问题不是行业首次经历，但这次不同：国内空调已彻底转为存量换新市场，地产链仍在调整；三季度行业出口出货量虽同比增长4%，但国内新产能还在投产。这就意味着，一家空调企业的利润不再取决于制造效率，而取决于三件事：能不能拿到补贴、能不能把涨价传导给消费者、能不能占用经销商的钱。

看财报数字，格力不是跌得最狠的那家，却是既没有第二曲线对冲、又主动放弃渠道占款的。它的样本价值恰恰在这里。

01、少赚的8亿，跟空调关系不大

首先需要说明的是，格力钱赚少了，不是因为空调卖差了。

今年前三季度，格力财务费用项下的净收益为24.19亿元，上年同期是32.97亿元；以政府补助为主的其他收益5.14亿元，上年同期10.12亿元。两项合计同比减少13.76亿元。

也就是说，少赚的这42亿里，有约14亿是因为银行和政策给的变少，与空调卖得好坏无关。

图源：公司财报

三季度末，格力货币资金1175.16亿元、交易性金融资产369.05亿元，同期短期借款807.62亿元，较年初增长18.8%。

一家制造公司把一千五百多亿资金放在表内运行，息差就是利润的一部分。前三季度24.19亿元的财务费用净收益，相当于当期利润总额的11.5%。这笔钱是银行给的，银行给多少，董明珠说了不算。

另一边，2026年消费品以旧换新的全国统一口径明显收紧。补贴品类由12类压缩至6类，补贴比例从普遍20%降至15%，单件上限从2000元压到1500元，且仅覆盖一级能效机型。这是格力其他收益腰斩的直接背景，也是全行业的共同前提。

不过，格力同期投资收益1.41亿元增长6.27亿元、公允价值变动收益增加0.69亿元，对冲掉近一半。资金加上政策的净影响实际让格力少赚了8.22亿元。

真正拖累整体收入的是外销。三季度行业出口出货增长 4.2%，格力却下降 34.0%，跑输行业 38 个百分点。

格力在中东市场品牌认知度较高，而霍尔木兹海峡航运受限直接冲击了出货节奏。上半年外销主营收入已同比下滑 21.98%，占比从上年同期的 16.78% 降至 14.26%。

02、坚持用铜的代价

格力是业内坚持用铜的代表。

去年12月，美的、海尔、小米在内的8家空调整机同步企业签署《空调铝强化应用研究工作组自律公约》，格力是唯一缺席该公约的头部企业。董明珠曾表示过，铝还没有达到铜这样的同等技术条件和保障，格力坚持不用。今年4月，格力拿到行业第一张CRAA铜标识认定证书。

铜约占空调整机成本的20%-25%。券商做过敏感性测算，铜价上涨15%、30%、50%，对应空调毛利率大约下降2.1、4.2、7.1个百分点。

按这个对照，35%的涨幅理论上应压掉4-5个百分点的毛利率。格力三季度实际毛利率22.69%，同比下降5.62个百分点。略高于这个测算区间。

不过，格力成本端的压力没有传导到消费者身上。公司季报里写道，面对原材料价格高企，坚持“卷品质不卷价格”，产品销售价格相对稳定，对利润产生了一定影响。

三季度格力营业利润同比减少34.2亿元，其中毛利额减少29.5亿元；拆开看，毛利率下滑贡献约20.4亿元，收入萎缩只贡献约9.1亿元。也就是说，这一季丢掉的利润，三分之二来自“每台空调里少挣的钱”，只有三分之一来自“空调卖得少”。

03、经销商不再提前打钱了

三季度末，格力合同负债77.91亿元，同比下降43.2%，较年初的152.07亿元下降48.8%，是2021年中期以来的最低值。

合同负债对应的是经销商预付货款，行业里的操作名称是“开盘”。每年8月新冷年启动，厂家通过开盘大会把未来一年的货提前卖给经销商，一次性回笼数十亿现金，用以平滑淡旺季极不均衡的排产、提前锁定渠道，经销商则换取更低的进货价和全年更高档的返利。

在增量时代，这是一套精巧的三方共赢：厂家拿到零成本的运营资金，经销商拿到确定的利润预期，行业拿到被前置的产能利用率。

但在存量竞争下，渠道竞争从“谁更能压货”转向“谁更能做零售动销和库存效率”。

今年7月，美的宣布不启动2027冷年集中开盘，取消集中打款与年度强制提货，返利、补贴、价保不再挂钩提货量，改按终端实际动销核算；门店只保留展示与短期周转库存，大批量仓储上收至智能仓。券商把这一变化称之为，渠道角色从“资金蓄水池”转向“零售服务网络”。

而格力把合同负债下降解释为，取消淡季开盘打款压货政策，主动为渠道减负。国投证券则推测，“主因是公司持续推动渠道扁平化改革，对经销商的打款提货要求有所降低”。第一财经今年8月的报道称，美的退出集中开盘，格力与海尔继续，只是弱化了全国性集中开盘、强化区域市场赋能。

取消还是弱化，公开材料还不能定，但结算方式的变化却实打实反映在现金流上。格力前三季度销售商品收到的现金同比下降18.8%；经营活动现金流量净额240.63亿元，同比下降47.38%。公司称剔除票据、保函保证金等受限资金变动后为下降24.71%；存货263.8亿元，比上年同期多约10.4亿元。

而在“格力到底卖得怎么样”这个问题上，出货与零售两个口径给出了同向但幅度不同的信号。产业在线数据显示，三季度行业家用空调内销出货同比下降27.9%，格力下降13.8%，跑赢了行业14个百分点，内销出货份额相对提升约两成。

而奥维云终端数据，格力三季度零售额下降17%、零售量下降7%、零售均价下降10%。同期行业是零售额下滑14%、零售量微增1%、均价下滑14%。

两组数字放在一起便可看出，格力降价幅度比行业少4个百分点，销量下滑幅度却多出8个百分点。保价保住了价格体系，代价却是让出销量。

同时，出货降幅大于零售降幅，说明渠道库存不是被推高，而是在下降。格力主动砍掉了向渠道的出货，这正是“取消单机开盘打款压货、主动为渠道减负“的直接后果。

换言之，隔离不是垫钱买份额，而是用份额和收入换渠道的活路。过去是经销商先掏钱、压库存、陪厂家赌一年；现在是格力先垫钱、自掏补贴、再按终端动销结算。那句被引用了二十年的“先款后货”，正在从格力的资产负债表上消失。