期间费用率上行、成本增速跑赢营收，好太太Q3增收不增利

证券之星 吴凡

国内晾衣机行业头部企业好太太(603848.SH)于近期发布了2026年三季报，前三季度公司实现营业收入11.63亿元，同比增长9.77%；归母净利润1.57亿元，同比增长9.63%，整体业绩增长平稳。但拆分单季度数据看，第三季度公司营收同比增长7.23%至4.10亿元，归母净利润却同比下滑3.97%至5478.08万元，呈现“增收不增利”特征。

证券之星留意到，利润端跑输营收并非单季度的偶然波动。拉长时间线看，2024年和2025年，公司营收端分别同比下滑7.78%和0.86%，但归母净利润连续两年出现双位数下滑。盈利质量承压的背后，则是毛利率波动与费用率刚性攀升形成的双重影响。

成本压力加大，费用率小幅上行

前三季度，好太太综合毛利率为47.59%，同比下降0.48个百分点，其中在第三季度，公司单季毛利率为48.78%，同比下降2.42个百分点。

好太太管理层在近期回复投资机构调研时称，毛利率受核心零部件自供、自动化产线等正向因素支撑，同时也受大宗原材料价格波动影响。由于公司生产成本中直接材料成本占比较高，因此若主要原材料价格出现大幅上涨，将加大公司的成本压力。

今年前三季度，大宗原材料价格维持高位运行，公司毛利率同比承压，其中在第三季度，公司营业成本同比增长12.3%，远高于同期营收增速。公司管理层称，会从采购、制造、产品、渠道等多维度进行成本管控，维护毛利率处于合理区间。

费用端投入整体较为克制，但费用率仍小幅上行，对盈利端形成一定边际影响。今年第三季度，公司单季期间费用率为32.51%，同比上升0.04个百分点；其中第三季度销售费用为1.02亿元，对应单季销售费用率约25%，同比上升0.22个百分点。从前三季度累计看，销售费用率为25.43%，同比上升1.97个百分点，费用率上行的趋势在累计口径下更为明显。

而从全年维度看，好太太近两年(2024年至2025年)归母净利润的承压，亦与毛利率波动有关。

2024年，好太太毛利率为47.98%，同比下降3.37个百分点。分板块看，核心智能家居产品销量同比增长19.42%至153.25万套，但收入未随销量增长，反而同比下滑7.39%，呈现“量增价减”。主要原因在价格端：测算显示，2024年公司智能家居产品平均单价为865.8元，同比下降22.4%；行业价格竞争加剧、低价位产品占比提升，抵消了销量增长对收入的拉动，该品类毛利率同比下降2.9个百分点至49.6%。与此同时，传统晾衣架产品销量为60.8万套，同比减少21.4%，受销量下滑影响，该产品收入同比下滑18.9%。

2025年，好太太毛利率为48.78%，同比增加0.80个百分点，得益于毛利率得以改善，公司盈利端的跌幅较上年同期呈现收窄。

销售费用增速高于营收

值得注意的是，2025年公司毛利率的提升并非受益于全局性提价或绝对的成本下降，而是高毛利线上渠道占比提升，以及产品结构内部向高毛利品类倾斜。

在渠道结构层面，2025年公司线上渠道实现收入10.61亿元，占营收比重约68.72%；线上渠道毛利率为52.43%，同比提升1.72个百分点，显著高于线下渠道的44.57%。但线上收入占比提升在抬高整体毛利率的同时，也会相应放大电商流量获取、平台推广等费用。因此，毛利率改善与费用端的投入在很大程度上是同一渠道结构变化的两面。

数据显示，2024年、2025年以及今年前三季度，好太太投入的销售费用分别为3.4亿元、3.83亿元和2.96亿元，各期对应的增速分别为2.01%、12.63%和18.88%，均高于同期营收增速。销售费用持续投入的背后，一方面公司需投入营销费用应对所处市场的激烈竞争，另一方面则与公司近年推进渠道结构转型有关。

从行业侧看，智能晾衣架市场虽仍保持增长，但增速已趋缓，2025年的预估增长率为10.1%，低于2024年的10.4%；与此同时，产品均价从2024年的1120元下滑至2025年的约1060元。以好太太为例，2025年公司智能家居和传统晾衣架销售量分别同比增长28%和35%，均价却分别同比下降24%和36%，反映出在行业增速放缓、价格竞争加剧的背景下，公司“以价换量”特征明显。

渠道层面，受消费大环境影响，2024年和2025年，好太太线下渠道收入分别同比下滑20.82%和15.36%，今年上半年，公司线下渠道收入为2.25亿元，同比增长7.14%，但增速不及同期线上渠道。相较之下，线上渠道不仅能够提供更高的毛利率水平，而且在收入端更具增长韧性。

不过，线上渠道收入的增长，虽以更高毛利率改善了盈利结构，却也使销售费用更具刚性。与此同时，信达证券近期研报亦指出，公司三季度毛利率环比高位震荡、同比承压，除成本波动影响外，线上竞争加剧也是原因之一。

好太太管理层在今年第三季度说明会中表示，公司坚持规模与利润的平衡，为应对日趋激烈的行业竞争，将动态调整费用的投入，落实精细化管控，并持续跟踪各项指标动态调整经营策略。同时受上游价格波动影响，公司已通过成本管控与价格策略进行调整。(本文首发证券之星，作者|吴凡)