猪价下行吞噬利润，东瑞股份前三季度亏损创新高，成本与流动性压力凸显

证券之星刘浩浩

受猪价大幅下跌拖累，东瑞股份(001201.SZ)今年前三季度业绩转亏。报告期内，公司归母净利润亏损超5.47亿元，亏损规模创自公司上市以来同期新高。

证券之星注意到，东瑞股份超九成收入来自生猪养殖业务，这导致公司业绩与猪价深度绑定，抗周期波动能力薄弱。在猪价低迷和养殖成本不占优势的双重压力下，2023-2025年，公司业绩持续亏损。除业绩承压，今年前三季度，公司经营性现金流净额也同比由正转负，公司账面资金延续了上年同期的净流出态势。截至三季度末，公司流动资金与短期债务间缺口已超13亿元。在行业仍处于深度调整期的背景下，若东瑞股份不能有效压降养殖成本、改善经营业绩和现金流状况，其资金链压力或进一步加剧。

前三季度毛利率转负、业绩转亏

东瑞股份于2021年上市，主营业务为生猪养殖与销售、饲料生产与销售及屠宰加工业务，公司主要产品为商品猪、仔猪、种猪、饲料等。

今年前三季度，东瑞股份实现收入15.62亿元，同比下降2.36%；实现归母净利润-5.47亿元，同比下降4873.32%；实现扣非后净利润-5.44亿元，同比下降4894.27%。

证券之星注意到，近几年，东瑞股份收入持续增长，去年公司收入较上市当年已经翻倍。但公司近几年盈利情况却不乐观，2023-2025年，公司持续亏损。

这背后，东瑞股份超过九成收入来自生猪养殖业务。近几年，公司持续扩大养殖规模，但因猪价持续低迷，公司成本增速远超收入增速。叠加受费用上涨、计提减值等因素拖累，公司业绩持续亏损。

今年前三季度，东瑞股份收入增速同比由正转负，盈利则同比由盈转亏，公司亏损规模创自公司上市以来同期新高。对于报告期内业绩转亏，东瑞股份表示，主要因生猪价格同比大幅下降，以及受计提资产减值损失影响。

证券之星注意到，本轮猪价下跌自去年下半年起明显加剧，行业盈利空间被大幅压缩。去年，东瑞股份生猪养殖业务毛利率同比下滑10.28个百分点至12.5%。今年上半年，该指标进一步下滑至-7.28%，同比大跌超24个百分点。

今年前三季度，东瑞股份累计销售生猪125.2万头，同比增长15.94%，但商品猪销售均价仅为11.7元/公斤，同比下降25.29%。

今年前三季度，东瑞股份营业成本同比增长22.13%，公司毛利润同比显著下滑，公司毛利率则同比下降超20个百分点至-2.32%。此外，因存货跌价准备计提增加，公司资产减值损失同比激增逾250倍至1.67亿元。叠加期间费用整体上涨21.24%，公司盈利进一步受到侵蚀。

值得一提的是，近几年，东瑞股份正积极拓展屠宰及肉制品加工业务，试图将其打造为新的盈利增长点。但截至今年上半年，该业务收入占比仅1.69%，对整体业绩贡献有限。

完全养殖成本明显高于行业头部

在东瑞股份业绩持续承压背后，公司生猪养殖成本仍有较大下降空间。

近几年，国内生猪养殖行业持续呈现产能偏充裕、供强需弱格局，市场竞争激烈，生猪价格则长期处于低位运行态势。在此背景下，成本控制能力成为决定猪企盈利水平和能否穿越周期低谷的关键。

据东瑞股份披露，今年7月，公司商品猪完全养殖成本为13.8元/公斤，到今年年底有望实现13元/公斤的成本目标。这意味着今年前三季度，公司商品猪销售均价远低于其完全养殖成本。公司经营压力可见一斑。而成本控制较好的头部猪企，如牧原股份、温氏股份等，生猪完全养殖成本已控制在12元/公斤左右，牧原股份今年10月份的完全养殖成本更是已降至11.4元/公斤左右。养殖成本上的劣势，使得东瑞股份在猪价低位运行时承受了更大的盈利压力，公司抗风险能力面临严峻考验。

对于公司养殖成本较高原因，东瑞股份近日在和投资者互动时表示，主要受两方面因素拖累，一是公司当前整体产能仍处于爬坡阶段，固定折旧、场地等分摊成本较高。二是公司前期种猪体系以美系品种为主，PSY(每头母猪每年提供断奶仔猪数量)指标相对偏低。公司现阶段正在引入、培育高产新种猪体系，但种猪性能改良、种群迭代需要一定周期，短期内该因素仍对公司养殖成本形成压力。

东瑞股份表示，接下来公司将从生产管理、种群优化、损耗管控等多维度落实降本增效举措，持续改善生产指标。预计明年公司生猪完全成本目标可降至12.5元/公斤以下。

现金流转负，短债缺口超13亿元

在业绩持续疲软的同时，东瑞股份流动性也明显承压。

财报显示，截至今年三季度末，东瑞股份应收账款为1349万元，较年初增长72.77%；存货为9.45亿元，较年初增长8.58%。报告期内，公司应收账款和存货规模“双升”，加剧了公司的资金占用压力。

现金流方面，今年前三季度，东瑞股份销售商品、提供劳务收到的现金同比下降3.59%，而购买商品、接受劳务支付的现金同比增加了26.25%。报告期内，公司经营性现金流净额同比下降302%至-2.75亿元，同比由正转负。公司现金及现金等价物净增加额为-2770万元，同比下降149%。而2024年、2025年，该指标也同样为负值。这意味着最近几年公司账面资金持续净流出。

与此同时，今年前三季度，东瑞股份负债总额较年初增长17.26%至33.15亿元，居于公司上市以来的同期高位。其中，公司短期借款较年初增长49.11%至13.99亿元。截至报告期末，公司资产负债率为55.29%，较年初增加8.6个百分点。

今年前三季度，东瑞股份财务费用为6764.56万元，同比增加16.11%。其中，公司利息费用为6461.15万元，同比增加5.13%。

截至今年三季度末，东瑞股份现金及现金等价物余额为3.52亿元，较年初下降7.3%。而公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计为17.1亿元，公司短债资金缺口超13亿元。

证券之星注意到，虽然东瑞股份表示，当前公司整体资金状况稳健，流动性风险可控，但在行业仍处于深度调整期、猪价持续低迷的背景下，公司已面临账面资金持续净流出、短债缺口较大的压力。若公司不能尽快走出亏损泥潭，其流动性状况或进一步恶化。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)