百龙创园可转债11月16日申购：功能糖龙头押注全球"减糖"

百龙创园(605016.SH)7.48亿元可转债将于11月16日进入网上申购。11月12日，公司披露发行公告，"百龙转债"(代码111027)发行规模74,814.90万元，发行数量7,481,490张(748,149手)，每张面值100元、按面值发行；债券期限6年，自2026年11月16日至2032年11月15日；初始转股价格19.42元/股，转股期自2027年5月20日起。

本次发行由中金公司担任保荐人(主承销商)，以余额包销方式承销；经中证鹏元评定，公司主体信用等级AA、本次债项等级AA，评级展望稳定。

从募资投向看，这是一次"产能出海"的融资：逾七成募集资金投向泰国，其余投向国内功能糖干燥扩产。在D-阿洛酮糖2025年6月获批成为国内新食品原料、减糖需求持续渗透的时点，这家以膳食纤维和益生元起家的山东企业，用海外产能与产品矩阵卡住下一轮增长的入口。

七成募资落子泰国：把产能建到客户身边

根据募集说明书，本次募投分为两大项目：

泰国大健康新食品原料智慧工厂项目，拟投入募集资金56,047.40万元，占募资总额74.91%。项目位于泰国巴真武里府金池工业园，由泰国控股子公司实施，新建生产车间及配套建筑61,052平方米，新增硬件设备749台(套)，建设期36个月。项目达产后可实现年产12,000吨晶体D-阿洛酮糖、7,000吨液体D-阿洛酮糖、20,000吨抗性糊精和6,000吨低聚果糖，运营期前三年达产率规划为70%、90%、100%。

功能糖干燥扩产与综合提升项目，拟投入募集资金18,767.50万元，占募资总额25.09%，落地国内现有园区，达产后新增异麦芽酮糖1.1万吨/年、低聚半乳糖1,800吨/年和乳果糖200吨/年产能。

两个项目合计总投资112,255.20万元(约11.23亿元)，募集资金覆盖66.65%，差额由公司自筹解决。

泰国项目的意义不止于"加产能"。百龙创园2025年境外收入9.23亿元，占当年营业收入的66%以上。将产线前移至泰国，一方面缩短交付半径、贴近国际食品配料客户的供应链，另一方面也为应对贸易政策波动留出腾挪空间。对一家海外收入占比接近七成的功能配料企业而言，这不是可选项，而是必答题。

基本盘：三年营收复合增速26%，利润增速快于收入

支撑这笔融资的，是一条较为陡峭的增长曲线。

从2023年到2025年，公司营业收入分别为8.68亿元、11.52亿元和13.79亿元，2023年、2024年、2025年同比分别增长20.28%、32.64%和19.75%；归属于母公司股东的净利润分别为1.93亿元、2.46亿元和3.69亿元，同比分别增长28.02%、27.26%和50.06%，公司连续三年营收稳步增长，利润增速快于营业收入。

2026年前三季度，公司营业收入11.33亿元，同比增长16.95%；归母净利润2.93亿元，同比增长10.70%；经营活动产生的现金流量净额6.96亿元。

毛利结构的变化值得关注。2025年公司毛利率41.76%，较上年提升8.11个百分点；2026年前三季度为42.43%。公司在年报中解释，2025年毛利率提升主要来自高毛利产品销售占比上升、工艺改造降低直接材料成本，以及"年产3万吨可溶性膳食纤维项目"和"年产1.5万吨结晶糖项目"产能利用率提升。

2025年末公司资产负债率19.50%，财务结构稳健，这也是其能够以AA评级完成7.48亿元融资的基础。产品结构上，2025年膳食纤维系列收入7.57亿元、同比增长21.32%，占营业收入54.9%；益生元系列3.93亿元、同比增长21.82%；健康甜味剂系列1.94亿元、同比增长24.35%。

中证鹏元在评级报告中的评价是，公司系"功能糖行业内产品规格最全、规格数量最多的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业之一"，产品研发能力较强、客户粘性较大。

行业走势：阿洛酮糖国内开闸，减糖从概念走向配方

2025年6月26日，国家卫生健康委发布2025年第4号公告，D-阿洛酮糖等5种物质获批作为新食品原料，推荐食用量≤20克/天。此前，这一“明星代糖”已在美国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等15个以上国家和地区获准使用，但在国内长期受限于原料身份问题，只能用于出口。

开闸之后，逻辑变了：国内饮料、烘焙、乳制品企业的低糖配方终于有了合规且口感接近蔗糖的选项。D-阿洛酮糖热量约为蔗糖的10%、甜度约70%，结构稳定、适合烘焙与饮料加工，被业内视为最具潜力的蔗糖替代品之一。

百龙创园的应对是同步推进国内、国外两个基地。国内“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”已于2024年投产；泰国智慧工厂预计2027年底前建成投产，届时公司健康甜味剂产能将实现翻倍，承接面向海外市场的增量产能。