一个盈利周期，分清科技投资里的真景气与题材炒作——汇安基金单柏霖

同一条AI科技产业主线，为什么有的公司业绩持续兑现，有的却只剩题材？汇安基金基金经理单柏霖的判断是：科技投资里的真景气与题材炒作，本质上差着一个盈利周期。这一问题在当下尤为现实——产业端仍在高速扩容：工业和信息化部在2026中国算力大会上披露，截至2026年6月，我国智能算力规模达2185 EFLOPS（FP16），同比增长177%，全国在用标准机架达1556万架，存力规模突破2000EB（数据来源：2026中国算力大会，2026年9月）。但在资本市场，分化同样尖锐：据公开报道整理，2026年9月下旬，A股有多家上市公司先后披露股票交易异常波动或风险提示公告，主动澄清人工智能、半导体等热门题材与自身经营的实际关联度，个别被市场热炒的业务对营业收入的贡献相当有限，与其股价涨幅形成明显反差。

作为汇安成长优选灵活配置混合型证券投资基金（A类005550／C类005551）与汇安成长领航混合型证券投资基金（A类024717／C类024718）的基金经理，单柏霖所说的“盈利周期”，是指一家公司能否把产业趋势转化为可验证的收入与利润：能转化的，是真景气；长期停留在估值与情绪自我强化里的，则更接近题材炒作。在三季报业绩验证窗口临近之际，本篇不谈行情涨跌，只看一件事——如何用一套可检验的方法，把这两类公司区分开。

产业进程：智能算力规模达2185 EFLOPS，同比增长177%

基金经理单柏霖认为，区分二者，前提是对产业进程保持持续跟踪。上述算力数据之外，同期召开的2026中国算力大会介绍，中国算力平台已入驻算力服务商逾200家、上架算力产品2000余项、接入各类大模型超300个。在他看来，这些是可以用订单和收入去验证的产业变量，而非停留在概念层面的想象空间。

单柏霖表示，AI产业仍处于发展进程中，全球主要厂商资本开支仍在投入，产业链供需总体偏紧，但节奏会随资本开支与库存周期波动，并非单边线性。他认为，本轮产业进程中更值得重视的，是能否看到真实的订单、收入与利润兑现，而非仅靠估值扩张支撑。

全球资本开支的力度，为这一判断提供了另一个观察坐标。全球晶圆代工龙头台积电在其2026年二季度业绩说明会（2026年7月）上，将2026年全年资本支出指引上调至600亿至640亿美元，并表示2026至2028年的合计资本开支将明显高于2023至2025年约1000亿美元的水平。晶圆厂从开工建设到量产通常需要两到三年，这意味着当下的资本开支对应的产能要到数年后才逐步释放，本轮产业链的需求并非单一年度的脉冲式增长（数据来源：台积电2026年二季度业绩说明会公开披露）。

识别信号：业务收入占比极低，估值却先于业绩透支

产业趋势向上，不等于产业链上每一家公司都值得买入。单柏霖及团队提示，科技产业同时具备两种力量：一种是技术范式确立之后指数型的增长曲线，另一种是资本开支节奏、库存周期带来的剧烈起伏。混淆二者，投资者就容易把周期性的短期爆发错读为结构性的长期趋势，并在估值最贵时给出过高溢价。

落到识别层面，“题材炒作”通常有两个可观测特征：一是相关业务在营业收入中的占比极低，题材热度与实际业绩贡献严重背离；二是估值水平显著高于所属行业平均，却缺乏与之匹配的盈利增速。前述多家公司的公告中，不乏这样的提示：有的公司相关热门业务在营业收入中的占比仅为个位数甚至更低；有的公司说明其核心收入仍来自传统业务，被市场关注的新兴业务在订单和收入上尚存较大不确定性。

单柏霖表示，其团队在研究中更注重业绩兑现与估值的匹配，对缺乏业绩支撑的题材性机会保持谨慎，而是将研究重点放在产业发展的确定性与个股业绩兑现的确定性上，坚持组合的底线思维：持仓公司的业绩增速兑现，需要与其当下的估值水平相匹配。

普通投资者排雷清单：三个识别题材炒作的信号

结合近期公开披露的异常波动与澄清公告，单柏霖团队提示，普通投资者甄别题材炒作，可重点看三个信号：

一看“业务含量”。热门概念相关业务在公司营业收入中占比极低（仅个位数甚至更低），题材热度与实际业绩贡献严重背离时，需要保持警惕。

二看“估值与盈利是否匹配”。滚动市盈率显著高于所属行业平均，却缺乏相应的盈利增速支撑，往往意味着估值已经先于业绩透支。

三看“公司自己怎么说”。交易所异动问询、公司主动发布异常波动或风险提示公告、澄清热门业务与自身经营关联度有限，通常是最直接的外部警示。

需要说明的是，出现上述信号不等于公司没有价值，题材本身也不等于风险，关键仍在于相关业务能否逐步转化为订单、收入与利润；本文仅作方法提示，不针对、不评价任何具体公司。

应对之道：简要回顾一套研究框架

这套研究框架，此前我们已系统介绍过，此处只作简要回顾：核心是“用产业视角定方向、用盈利周期测盈亏比、用组合系统控风险”三个动作——先识别由真实产业趋势而非短期供需错配驱动的方向，再结合公司所处盈利周期，把未来两到三年的盈利预期与当前估值对照测算盈亏比，最后通过分散、再平衡和仓位纪律在组合层面控回撤；筛选时综合长期确定性、中短期景气度与估值三个维度，并注意区分结构性涨价与周期性涨价。下文重点看它在今年中报里的实际落地。

持仓验证：成长优选中报明确加仓半导体设备与核心材料

公开披露的持仓变化，可以用来检验这套框架的落地情况。根据汇安成长优选灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告，报告期内该基金结合产业变化配置思想与行业景气度判断，随产业变化逐步加大了对半导体设备与核心材料的仓位配置。其背后的产业逻辑在于：本轮AI产业自2025年正式进入推理大时代以来，算力需求呈指数级爆发，带动上游半导体先进制程与先进存储的扩产进入一轮远超以往景气周期的超长扩产周期；半导体设备与核心材料作为产能建设的基础环节，订单与收入的确定性在产业链各环节中处于领先位置，且国产替代进程在地缘博弈背景下持续深化。

面对本轮AI产业链的普涨现象，团队坚持穿透价格表象，在配置上更倾向需求由扩产周期确定性驱动、盈利率尚未泡沫化的方向，对利润率可能泡沫化、面临均值回归风险的周期性涨价环节保持谨慎。

从业绩数据看，截至2026年6月30日，汇安成长优选混合A类份额过去一年净值增长率为269.28%，同期业绩比较基准收益率为16.06%；过去三年净值增长率为334.51%，同期业绩比较基准收益率为23.88%；自2018年2月13日基金合同生效以来累计净值增长率为404.99%，同期业绩比较基准收益率为39.10%；C类份额自基金合同生效以来累计净值增长率为371.32%（数据来源：汇安成长优选混合2026年中期报告，数据截至2026年6月30日，已经基金托管人复核）。

需要补充的是估值与波动的语境：上述三个区间的份额净值增长率标准差分别为2.79%、2.61%、1.86%，明显高于同期业绩比较基准收益率标准差，这反映的是科技板块自身波动幅度较大的特征。同时，基金自成立以来的累计业绩包含单柏霖任职之前的区间。单柏霖自2023年6月19日起担任该基金基金经理。上述均为历史区间业绩，不代表未来表现。

跨市场视角：成长领航同步覆盖A股与港股

另一只在管产品提供了跨市场的观察维度。汇安成长领航混合型证券投资基金成立于2025年9月12日，至2026年中期报告期末基金合同生效未满一年。截至2026年6月30日，该基金A类份额自基金合同生效日起至今的净值增长率为94.11%，同期业绩比较基准收益率为24.35%；C类份额同期净值增长率为93.34%（数据来源：汇安成长领航混合2026年中期报告，数据截至2026年6月30日，已经基金托管人复核）。需要提示的是，定期报告数据存在披露时滞，上述业绩为报告期末口径，不代表基金当前的实际表现，最新净值以基金管理人披露为准。

报告期内，该基金的组合运作围绕两个层面展开。核心持仓方面，配置方向与前述框架保持一致，仍聚焦于产业链上订单与收入确定性最领先的环节，背后的产业逻辑同样是超长扩产周期下的需求确定性，以及国产替代进程的持续深化；港股资产方面，则回归个股底层的基本面评估，从资产经营确定性、盈利增速与估值水平出发，逐一测算持仓标的当前价格所隐含的盈亏比，并据此进行持仓结构调整，对盈亏比因股价回调而显著改善、长期成长逻辑清晰的标的予以保留或适度增持。

展望2026年下半年

基金经理单柏霖在基金2026年中期报告中表示，据基金中报援引的产业观察，国产算力生态在模型与硬件适配上持续推进，国产加速卡在国内AI服务器市场的份额已有明显提升；这一方向的产业趋势较为明确，但具体份额与节奏仍以权威统计和后续披露为准。“国产大模型与国产算力的协同适配”的协同在上半年取得实质性进展。他认为，从模型到算力这一链条上的国产替代，是中长期值得跟踪的产业方向。市场的结构性特征仍将延续，但经历上半年的大幅上涨之后，波动中枢将有所抬升，市场驱动力将进一步向企业盈利的实质性兑现回归。

单柏霖同时认为，下半年最重要的投资命题，依然是冷静区分结构性与周期性涨价：既不在周期高点把供需错配带来的短期利润率爆发误认为长期结构而追高，也不在周期低点把阶段性回调误认为趋势终结。在此框架下，固态电池、人形机器人等仍处于主题阶段的领域，需保持密切的产业跟踪与研究储备，待商业模式验证、产业奇点临近之时再择机布局。他同时表示，港股可作为跨市场分散配置的研究方向，是否参与仍取决于个股基本面、估值与盈亏比，以及流动性等外部因素的变化。

还需要看到，题材热度与业绩兑现之间的距离，往往以估值剧烈波动的方式集中释放。据公开报道整理，2026年9月，市场上出现一些前期因AI等热门概念涨幅较大的公司，在交易所异动问询与公司风险提示公告后股价大幅波动；这些公司的共同特征是：被市场热炒的相关业务对营业收入的实际贡献很小，估值却在情绪推动下显著高于所处行业的一般水平，而当期盈利并未形成相应支撑。题材与基本面的背离一旦被重新审视，估值就可能向盈利回归。这也提示，区分“产业趋势”与“题材炒作”，最终要回到收入与利润能否兑现。

在单柏霖看来，真景气与题材炒作的差别，最终都会在盈利周期里显现：同样是产业趋势，能否转化为订单、收入与利润，决定了它是结构性的长期力量，还是周期性的短期波动。敬畏均值回归、用合理的价格买入盈利尚未泡沫化的优质资产，是团队长期坚持的原则。

需要说明的是，上述内容为管理人对行业与市场的判断，不构成对基金未来收益的预测或承诺。文中引用的基金业绩与组合数据均截至2026年6月30日，此后基金净值可能已随市场变化而波动，投资者应以基金管理人披露的最新净值为准。科技成长板块存在技术路线迭代、资本开支节奏变化、估值波动加大等风险，相关上市公司的经营与股价均可能因此出现较大波动，请投资者审慎决策。

附：风险提示

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