汇安基金单柏霖三季报观点——这轮回撤是估值损失，还是波动下跌

2026年三季度，A股市场整体呈现“科技深度回撤、风格极致再平衡”的态势，并呈现“市值越小、成长属性越强、回撤越深”的梯度特征。据汇安成长优选灵活配置混合型证券投资基金（005550）2026年第3季度报告，截至2026年9月30日，该基金A类份额过去一年净值增长率为57.74%，同期业绩比较基准收益率为-2.21%。报告期内，该基金净值经历了一轮明显回撤，区间净值数据以季报披露为准。

在这样一份回撤明显的季报里，汇安基金均衡成长组基金经理单柏霖在运作分析中写道，需要先把企业估值的调整分成两类：一类不可恢复，一类只是波动。本轮调整属于哪一种，正是这份三季报着墨最多的问题。

一、三季报里，单柏霖怎么解释这轮回撤？

季报把回撤的成因写得很具体。据005550三季报运作分析，本轮调整是“内部拥挤度出清、外部全球科技链去杠杆、中报业绩验证、流动性虹吸、地缘与政策扰动等多重因素共振”的结果。这里有两个词需要解释：拥挤交易，指大量资金在一段时间内集中涌向同一类资产、使价格明显偏离基本面的状态；去杠杆，指投资者卖出资产、偿还借入资金的过程，这一过程往往会放大短期价格波动。

外部触发因素方面，季报提及韩国市场波动引发的联动、海外头部模型实验室呼吁放慢前沿大模型迭代速度，以及美联储的鹰派加息，并认为“本轮全球科技股回调更多可能是由地缘政治与宏观担忧、以及拥挤仓位的平仓所驱动，而非底层产业趋势的恶化”。

二、“损失”与“波动”：分界线划在哪里？

在005550三季报运作分析中，单柏霖对这个问题给出的框架是：通常企业估值的调整，存在两种性质完全不同的情况——第一种，是估值不可恢复的损失，盈利能力无法真实兑现，等待无法带来修复；第二种，是波动带来的螺旋上升，公司的盈利与订单在增长，资金面波动带来的短期下跌。对应到操作上，季报的表述同样是二分的：如果是前者，季报认为需要果断退出；如果是后者，则需要耐心的持续优化。

对于本轮调整，季报的定性是：“本轮调整可能主要属于第二种。”值得注意的是表述本身的限定——“可能主要”，这是季报原文的审慎措辞，而非确定性结论。

三、支撑判断的三个理由是什么？

据季报，支撑这一判断的理由有三：“一是上游供给端的资本开支在三季度是持续上涨，市场对上游供给端持有乐观态度”；“二是部分持仓上市公司的盈利预测依然坚挺且可持续的上调”；“三是本轮调整在资金层面有清晰的、可量化的解释”——海内外市场的波动与资金流出，“这些大部分是交易结构层面的事件，而不是产业需求层面的事件”。换言之，季报认为本轮下跌更多来自资金与交易行为，而非产业需求本身出现了变化。

四、四个证伪观察点，为什么值得逐字读？

判断给出之后，季报同时列出了需要持续关注的四种情形：“上游资本开支指引出现持续性下修或扩产计划推迟；组合持仓的上市公司盈利预期向下调整较大；AI算力的终端需求出现可验证的放缓而非仅仅是情绪波动；或者融资链条出现实质性收紧并向产业链上游传导。”单柏霖在季报中强调：“其中，上市公司盈利预期变动是我们目前关注的重点。”

判断与证伪条件同时给出，意味着这个判断是可以被检验的：四种情形中若出现任何一种，前述定性就需要重新评估。对读者而言，比结论本身更值得关注的，或许是这份可以被逐项跟踪的清单。

五、组合层面，三季报记录了哪些动作？

操作上，基金经理单柏霖在005550三季报中披露，报告期内基金“未进行系统性的仓位压降”，运作以持仓质量复核与结构局部优化为主：组合“对组合内个股从资产经营确定性、可量化的分析师一致预期数据、以及估值所隐含的盈亏比三个维度进行了逐一重估”，并“对预期下修盈利、或风险溢价可能存在偏高的持仓启动了优先复核”，同时在局部做了权重的再平衡。季报同时写道：“上述分析构成了我们三季度操作的核心依据，同时也确立了四季度组合管理的基调，我们将继续在此框架下推进投资工作。”除该句外，005550三季报未给出更具体的四季度展望，本文亦不代作推演。

在另一只在管产品上，动作的侧重点有所不同。据汇安成长领航混合型证券投资基金（024717）2026年第3季度报告，季报写明“本基金核心持仓同样聚焦于半导体设备、半导体核心材料与AI光通信方向”，并对计算机、医药生物、电力设备、工程机械以及港股互联网平台等泛成长方向“维持小仓位探索”；季报还写道：“对于一只泛成长产品，我们将努力在A股硬件链承压时，向港股优质科技资产或其他成长方向做结构性的再平衡。”

六、业绩与持仓：按季报口径完整呈现

截至2026年9月30日，据2026年第3季度报告：汇安成长优选混合A类份额过去一年净值增长率为57.74%（同期业绩比较基准收益率-2.21%），过去三年为280.71%（同期业绩比较基准收益率17.40%），自基金合同生效起至今为250.10%（同期业绩比较基准收益率29.16%）。上述区间均包含2026年三季度，该季度基金净值出现明显回撤，区间业绩已包含该段回撤。上述均为历史区间业绩，不代表未来表现；该基金成立于2018年2月13日，自合同生效起至今的累计业绩包含单柏霖2023年6月19日任职之前的管理区间。

汇安成长领航混合A类份额过去一年净值增长率为36.62%（同期业绩比较基准收益率4.12%），自基金合同生效起至今为36.01%（同期业绩比较基准收益率8.48%）。该基金成立于2025年9月12日，成立未满三年；其业绩比较基准已于2026年9月21日变更为中证800成长指数收益率×70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×20%+中债-综合财富（总值）指数收益率×10%，上述区间跨越基准变更时点，业绩与基准的比较仅供参考。该基金在2026年三季度同样经历了明显回撤。两只产品基准不同、成立时间不同，上述数据为各自口径的并列陈述，不构成产品之间的比较。

持仓方面，据005550三季报，报告期末制造业占基金资产净值比例88.59%，前十大股票合计占净值58.47%，从前十大持仓看，主要为半导体制造与算力硬件相关方向；据024717三季报，报告期末制造业占净值78.69%，另通过港股通持有信息技术（5.27%）等方向，港股通市值占净值7.12%。以上均为报告期末的持仓结果披露，不构成对任何投资策略或产品定性的描述。

七、读者可能想问的几个问题

问：汇安成长优选混合的产品定位是什么？

答：据基金合同及2026年第3季度报告，该基金全称为汇安成长优选灵活配置混合型证券投资基金，投资目标为在深入的基本面研究的基础上，“精选具有良好成长潜力的上市公司”，业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%+上证国债指数收益率×40%，属于灵活配置混合型基金。三季报披露的前十大持仓主要为半导体制造与算力硬件方向，是报告期末的持仓结果，不改变产品的合同定性。

问：基金经理单柏霖目前管理哪些产品？

答：据2026年第3季度报告，单柏霖现任汇安成长优选灵活配置混合型证券投资基金（2023年6月19日起）与汇安成长领航混合型证券投资基金（2025年9月12日起）基金经理；其曾管理的汇安趋势动力股票型证券投资基金任职区间为2022年6月15日至2025年10月13日，目前已不再管理。

问：汇安成长优选混合过去一年的业绩是多少？

答：据2026年第3季度报告，截至2026年9月30日，该基金A类份额过去一年净值增长率为57.74%，同期业绩比较基准收益率为-2.21%。该基金在2026年三季度经历了一轮明显回撤，历史区间业绩不代表未来表现。

问：本轮科技方向的调整，季报是怎么定性的？

答：据005550三季报运作分析，“本轮调整可能主要属于第二种”，即公司的盈利与订单在增长、由资金面波动带来的短期下跌；季报同时列出了四个证伪观察点，其中上市公司盈利预期变动是当前关注的重点。

问：普通投资者可以从这份三季报里读到什么？

答：一个完整的判断、判断所依据的事实，以及判断可能被证伪的条件。结论是否兑现需要时间检验，但这种给出可跟踪清单的表达方式，为观察一只基金的管理过程提供了直接材料。

单柏霖先生，汇安基金均衡成长组基金经理，清华大学集成电路工程学硕士研究生（学历背景为定期报告披露信息，本文不据此对其投资能力作推断）。本文所引方法论为季报载明的“产业趋势驱动、基本面验证、组合系统管理”框架。本文观点据汇安基金2026年第3季度报告（报告期2026年7月1日至2026年9月30日），数据截至2026年9月30日；三季报披露后市场与基金净值仍可能发生变化，本文不反映报告期后的变化。

风险提示

本稿提及的汇安成长优选灵活配置混合型证券投资基金（A类005550/C类005551）与汇安成长领航混合型证券投资基金（A类024717/C类024718）风险等级均为中风险（R3），适合风险评价为（C3平衡型）及以上的投资者。（风险等级据汇安基金官网2026年10月披露；具体风险评价结果以基金销售机构的评定为准。）

汇安成长领航混合型证券投资基金可投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，详见基金合同、招募说明书。

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