泡泡玛特“跌掉一个自己”：港股头部IP的调整阵痛与破局求索

8月24日/大湾区经济网/  2025年营收371.2亿元、同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元、暴涨284.5%——这是泡泡玛特去年交出的“封神”答卷。然而进入2026年上半年，这家潮玩龙头却突然“跌掉一个自己”：营收171.7亿元、同比增长23.8%但不及预期，经调整后净利润51.6亿元，21日股价收报149港元/股、跌3.06%，市值1984亿港元，较2025年8月的历史高点已缩水超五成。创始人、CEO王宁在业绩会上坦言：“今年大概率完不成年初设定的20%全年业绩增长目标。”

业绩“变脸”背后，是海外市场“运气”消退。2025年，泡泡玛特海外收入162.7亿元、占比43.8%，美洲市场一年增加七倍多。但2026年上半年，海外市场收入49.72亿元，同比下降超11%，曾经最耀眼的美洲市场门店数量半年净增22家，营收却下滑16.5%；海外亚太地区下降9.7%；唯一保持增长的是欧洲及其他地区，同比增长5.9%。公司将其归结为“外部流量红利消退”及“核心IP热度回归常态”——LABUBU所属的THE MONSTERS家族今年上半年收入44.5亿元，虽仍是泡泡玛特旗下第一大IP，但同比下滑7.5%。

更值得警惕的是高速增长“掩盖的问题”集中暴露。2025年高速增长带来的销售预测偏差让公司面临库存压力，存货从2025年底的54.73亿元增至61.02亿元，周转天数从123天陡增至201天。王宁在业绩会上承认：“今年上半年的压力比我们预期大很多，也确实面临了很多困难和挑战，这是之前没有预料到的。”泡泡玛特首席运营官司德透露，公司大批海外员工均为去年新入职，对品牌认知仅局限于LABUBU 3.0，专业积淀甚至不及普通用户。在潮玩文化、用户基础、团队能力均未充分沉淀的前提下，海外市场迎来短期销售爆发，后续流量退潮后业绩随之明显回落，成为当前海外业务最大挑战。

“谁能替代LABUBU”是市场对泡泡玛特未来最大的追问。快消领域从来不缺一夜封神的故事，也没有永恒的顶流IP。从财报看，星星人或是“接棒者”：2024年泡泡玛特签约并正式推出“星星人”IP，该IP首款盲盒上线即售罄，上线当年便实现营收破亿。今年上半年星星人收入达26.5亿元，同比暴增580.6%，收入占比从2.8%跃升至15.4%，一跃成为泡泡玛特第二大IP。泡泡玛特发布财报当晚，星星人新款盲盒正式发售，线上多渠道秒空，隐藏款在二手市场溢价近13倍——这种“一娃难求”的场面，与去年LABUBU最火的时候似曾相识。然而，星星人能否像LABUBU那样在全球范围内持续输出商业价值，尚待时间验证。

泡泡玛特也在不断试水新IP。2025年下半年以来，公司明显加快推新节奏，从以往半年左右推一个新IP，压缩至不到两个月，甚至一周就官宣一个。然而市场的热情显然没有同步跟上：2025年12月推出的新IP“Supertutu”上线即遇冷；两个多月后另一全新IP“放学后的Merodi”同样遇冷；今年6月LABUBU新品“复古理发店”系列部分常规款一经发售，二手市场即跌破发售价。批量孵化IP的泡泡玛特，依然难以摇中下一个“LABUBU”。

对于2026年的发展，王宁多次强调为“调整年”，销售不是主要目标，不会采取过于激进的销售或扩张策略去强行完成目标。业绩会透露，泡泡玛特将着手解决库存问题，海外门店更注重质量而非数量，并持续丰富产品矩阵。今年5月的电话会上，公司宣布下半年将围绕LABUBU推出两大新品，与索尼影业合作的真人动画电影也在推进中，将由《帕丁顿熊》系列导演保罗·金执导。城市乐园方面，围绕THE MONSTERS和DIMOO等IP的主题区域刚刚完成扩建。此外，LABUBU作为特邀嘉宾亮相2026年美加墨世界杯开幕式，再次掀起一波热度。一路狂飙之后，想要放缓节奏“调整”的泡泡玛特，能否证明自己不是一家靠运气爆红的公司，仍需时间验证。