股权七年三度更迭，自有品牌缺失，江铃控股靠代工“续命”

证券之星陆雯燕

近期，江铃控股有限公司(下称“江铃控股”)股权结构迎来重大调整，江西国控汽车投资有限公司(下称“江西国控”)全面退出股东序列，公司重回长安汽车(000625.SZ)、江铃汽车集团有限公司(下称“江铃集团”)共治格局。2019年以来，江铃控股历经混改失利、江西国控入局等股权变动，最终还是回到了原始控股模式。

证券之星注意，江铃控股早年依靠陆风汽车短暂站上销量高峰，因车型争议、市场竞争等因素，陆风汽车销声匿迹。受制于核心技术、自主品牌缺失，江铃控股逐步沦为长安汽车代工厂。但单纯代工模式盈利空间狭窄，企业自身发展深度绑定长安汽车销量走势。此次股权结构调整能否扭转江铃控股长期被动的经营局面，仍有待时间检验。

江西国控离场

5月25日，国家市场监管总局发布的2026年5月11日-5月17日无条件批准经营者集中案件列表显示，长安汽车联合江铃集团收购江铃控股股权案获审结。公开资料显示，地方国资江西国控分别与长安汽车、江铃集团签署协议，向长安汽车转让江铃控股25%股权，向江铃集团无偿划转江铃控股25%股权。

交易前，江铃控股由江西国控、长安汽车、江铃集团分别持有50%、25%、25%的股权。交割完成后，江西国控彻底退出，结束了五年“三方共治”的局面。江铃控股由长安汽车与江铃集团各持有半数股份，再度回归到双方共同控制的状态。

资料显示，江铃控股成立于2004年11月，是由长安汽车与江铃集团联合创立的整车制造企业，双方分别持股50%，主打陆风品牌乘用车。

2019年，江铃控股启动混改方案。一方面，公司以存续分立的方式进行分立，旗下江铃汽车股权和部分负债分至新设公司南昌市江铃投资有限公司，陆风汽车以及经营业务、土地等资产仍归江铃控股所有。

另一方面，江铃控股通过公开挂牌方式引入战略投资者。2019年7月，急于实现量产交付的造车新势力爱驰汽车有限公司(下称“爱驰汽车”)以17.47亿元增资，取得50%股权并跃居第一大股东，长安汽车与江铃集团的持股比例则相应摊薄至25%。此次交易一度被视为央企、地方国企和民营企业合作的范本。

证券之星了解到，彼时，爱驰汽车寄望于借此解决产能困境，江铃控股也试图通过混改寻求增长引擎。根据战略合作规划，混改后的江铃控股将形成爱驰与陆风双品牌、双制造基地驱动的格局。其中陆风品牌产品覆盖传统车和新能源车型，爱驰品牌专注新能源车型。

但好景不长，爱驰汽车的市场表现并不如意。其首款车型U5在2019年上市后未能打开市场。数据显示，爱驰汽车2020年销量仅2600辆。面对销量与资金等多重经营压力，2021年6月，爱驰汽车将所持50%股权转让给江西国控。拿下半数股权后，江西国控掌握实际控制权，长安汽车与江铃集团则继续持股25%。三方持股架构一直延续至本次股权调整落地之前。

15万年产能依附长安汽车

纵观江铃控股多年发展历程，其经营波动与旗下陆风汽车的发展深度绑定。凭借陆风X7的高关注度，陆风汽车2016年销量突破8万辆，但2018年全年销量骤降至约‌2.57万辆‌。2019年，法院裁定陆风X7外观抄袭路虎揽胜极光，要求江铃控股停止陆风X7所有销售并向捷豹路虎支付赔偿金。陆风汽车2019年销量进一步跌至不足万辆，至2021年销量已在千辆以下。目前，该品牌已退出主流自主品牌赛道。

事实上，陆风汽车的没落源自其缺乏原创核心技术积累，产品迭代依赖模仿借鉴，没有形成专属的技术壁垒与产品特色。而在新能源汽车浪潮加速席卷的背景下，陆风汽车电动化布局滞后，其边缘化几乎是必然结局。

陆风汽车的失势以及爱驰汽车的离场，导致江铃控股在消费者端已失去独立的品牌价值。经营低谷时期，公司产能闲置严重，一度走到了破产边缘，被执行总金额近五千万元，旗下多家子公司被注销。

证券之星注意到，目前，江铃控股的产能布局已转变为主要承接长安体系的代工订单。公司目前承担着锐程PLUS、启源A07、UNI-Z三款车型的生产任务，后两者是长安汽车新能源序列中的核心车型。

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江铃控股官网显示，公司年产能15万台，拥有成熟的冲焊涂总四大工序自动化、智能化、柔性化生产线，可满足燃油、混合动力、纯电动三大平台车型生产。“十五五”期间，公司快速向智能制造及新能源汽车生产车企转型，打造成为长安汽车一流智能制造基地。这意味着公司的战略重心已向代工制造倾斜。

然而，这种代工模式存在天然盈利短板，江铃控股仅赚取加工费，无法分享整车销售、品牌溢价等全链条收益。即使产线满负荷生产，也无法借助规模化生产打开盈利增长空间。此外，江铃控股的产能利用率和营收也将深度绑定长安汽车的市场销量表现。

2025年，长安汽车全年实现销量291.3万辆，创近九年来新高。但2026年以来增长势头不再，2026年前五月，长安汽车销量91.69万辆，同比下降18.14%；新能源车销量32.17万辆，同比下滑8.31%。而公司2026年设定的销量目标为330万辆，其中新能源销量目标140万辆。其前五个月的总销量目标以及新能源销量目标完成率分别为27.78%、22.98%，近半年完成不足三成。一旦长安汽车销量波动或新能源战略推进不及预期，江铃控股或将面临产能闲置、盈利承压的风险。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)