灵犀互娱正式易主，买家为何是信宸资本？

证券之星 王梓旭

百亿交易终落地

8月17日，持续数月的灵犀互娱出售传闻终于落地。

灵犀互娱CEO周炳枢当天宣布，经过多轮沟通与磋商，阿里巴巴集团已经与信宸资本正式达成交易协议。根据协议，阿里巴巴将出让所持有的灵犀互娱股份，信宸资本将成为灵犀互娱新股东。

周炳枢在信中表示，交易全程在友好、平稳、共赢的氛围中达成。阿里巴巴和信宸资本都充分肯定灵犀的价值与团队努力，也对公司未来发展寄予厚望。未来，他和公司管理团队将继续与团队一起，推进产品研发和公司运营。

至此，外界讨论了几个月的灵犀去向有了答案。

今年6月，市场最早传出的交易估值在70亿至90亿元之间，三七互娱、中国儒意、巨人网络等游戏公司一度被列入潜在买家名单。8月14日，彭博等媒体报道称，信宸资本已经接近拿下这笔交易，价格预计超过15亿美元，折合人民币超过100亿元。

最终双方没有在17日披露具体交易金额。如果上述价格属实，灵犀最后的成交价格高于最初传出的估值区间。

这也让这笔交易和最初的“阿里收缩游戏”有了一点不同，阿里确实选择退出，但被卖掉的并不是一块经营困难的资产。

01

百亿估值背后，灵犀还在赚钱

阿里出售灵犀的消息刚出现时，一个常见解释是阿里正在收缩非核心业务，把更多资金和资源投入AI、云计算、电商和即时零售。

这个方向并不难理解。阿里已经宣布未来三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施，游戏在阿里内部也一直没有达到腾讯、网易那样的战略位置。

但从灵犀自己的经营状况看，这又不是一次典型的亏损业务剥离。《三国志·战略版》2019年上线后已经运营多年，仍然是国内头部SLG产品，也是灵犀最稳定的收入来源。过去两年，灵犀又先后推出《如鸢》《三国志幻想大陆2：枭之歌》《宗师之上》等产品，试图把收入来源从单一SLG向女性向、卡牌和更轻量的MMO扩展。

今年5月上线的《宗师之上》表现尤其明显。游戏上线后进入iOS畅销榜前十，GameLook此前根据榜单表现预计，其首月流水有望破亿元。进入暑期后，游戏又继续推出《非人哉》联动等内容，目前仍保持运营更新。

Sensor Tower发布的2026年5月中国手游发行商全球收入榜中，灵犀互娱也重返前十。榜单提到，《信长之野望真战》收入环比增长43%，叠加新游《宗师之上》的表现，推动灵犀当月收入增长。

这些信息让灵犀的出售显得更特别。它并不是因为产品停止增长、现金流恶化或者团队难以维持才被处理。相反，从最终传出的百亿元价格看，买家愿意给出的估值甚至比几个月前市场预期更高。

因此，阿里这次做的更像一道业务选择题。灵犀能够赚钱，但游戏并不是阿里接下来最想投入资源的方向。当AI基础设施、电商和即时零售都需要大规模投入时，一块仍有盈利能力、又能找到买家的游戏资产，自然具备出售条件。

对于阿里来说，这是资产退出；对买家而言，则是另一笔账。

02

灵犀暂时仍由原团队继续经营

此前市场讨论三七互娱、中国儒意等公司竞购灵犀时，一个很自然的问题是：如果一家游戏公司拿下灵犀，《三国志·战略版》《如鸢》以及几支研发团队最后会被怎样整合？

现在这个问题至少暂时被推后了。最终接手灵犀的信宸资本并不是游戏厂商，而是一家私募股权机构。信宸资本是中信资本旗下私募股权投资业务平台，官方数据显示，目前管理资金规模约95.9亿美元，投资策略中很重要的一部分就是控股型并购。

它过去参与过的项目包括麦当劳中国、豪威科技、亚信科技等。以麦当劳中国为例，中信资本联合体2017年进入后并没有直接改变公司的业务属性，而是长期作为股东参与企业扩张，2024年又进一步增加持股。

游戏对信宸资本而言是一个新的行业，但这种买家身份，也使灵犀接下来的变化可能与被另一家游戏公司收购不同。

周炳枢在17日的信中专门提到，他和公司管理团队将继续与团队并肩前行。信宸资本方面也认可灵犀现有管理团队，并支持公司在现有管理层带领下保持稳定运营。

这几句话释放出的信号很明确。至少在交易刚刚落地的阶段，灵犀不会马上进入另一家游戏公司的研发和发行体系，也没有出现管理团队大幅调整的迹象。《三国志·战略版》《如鸢》《宗师之上》等现有产品，仍将由原有团队继续运营。

信宸资本接下来要解决的问题，是怎样让这块百亿元级别的游戏资产继续增长。《三国志·战略版》已经运营近七年，灵犀这些年一直在寻找下一款能够承担更大收入体量的产品。《如鸢》打开了女性向市场，《宗师之上》也跑出了不错的开局，但距离再造一个《三国志·战略版》还有距离。与此同时，灵犀手里还有九游、交易猫以及多支研发团队，这些业务未来如何安排，也要看新股东进入后的节奏。

阿里退出后，灵犀与集团之间原有的资源关系也会发生变化，过去依托阿里体系获得的资金、渠道和组织支持，将来由什么替代，同样需要时间逐渐明确。

但至少从目前披露的信息看，这不是一次急切的甩卖，也不是一次马上改变公司方向的并购。

从2014年阿里开始加码游戏，到《三国志·战略版》成为公司最成功的自研产品，再到今天信宸资本入股，阿里的游戏尝试走了十多年。最终离开阿里体系时，灵犀没有以一块亏损业务的方式被处理，反而卖出了据报道超过百亿元的价格。

对如今的阿里来说，游戏的优先级确实已经下降；但对刚刚接手的信宸资本来说，如何让灵犀继续做出稳定流水和新产品，才是这笔交易接下来要回答的问题。

本文来源：星游际