IPO星解码｜鑫巨宏北交所过会：光模块“卖铲人”踏上产业风口

“风起于青萍之末，浪成于微澜之间。”当大模型浪潮席卷全球算力市场，光模块——这条连接数据中心与AI服务器的“神经通路”——成了资本市场最炙手可热的故事线之一。

而在故事的上游，一家无锡企业用三年时间把营业收入从2.00亿元做到8.12亿元，并于2026年8月21日站上北京证券交易所上市委的审议席，审议结果一句话：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

这家企业名叫鑫巨宏，多数投资者或许会感到陌生，但它却是光模块头部厂商中际旭创、新易盛身后的核心元器件供应商。

从紧固件到光基座：“小巨人”的算力跃迁

鑫巨宏这家公司，并不是含着“金汤匙”出生的。

2013年，无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司的前身以紧固件制造起家，靠机加工手艺谋生。转折发生在2017年——公司成立半导体热沉事业部，切入光模块芯片基座赛道，此后几乎每年都在拓展新边疆：2018年布局微纳光学，2021年押注新材料MIM(金属粉末注射成型)，2023年涉足光互联，2025年又成立机器人事业部。十三年间，企业从一颗“螺丝钉”长成了光模块产业链上不可或缺的“基座”。

截至2025年末，公司已获专利64项，其中发明专利17项，还有国家级专精特新“小巨人”、江苏省瞪羚企业等称号傍身。实控人孙亮亮直接和间接控制公司66.47%的表决权。

眼下，鑫巨宏的产品矩阵覆盖光模块芯片基座、光纤透镜阵列、高密度光纤连接器、激光雷达视窗、车载镜头视窗与机器人精密零部件。其中光模块芯片基座是绝对主力，2025年该产品收入约5.83亿元，占主营业务收入的78.49%。据申请文件披露，公司在国内光模块芯片基座领域的出货量和产能均处于领先地位，是核心厂商之一，报告期内该产品产能利用率分别达95.47%、104.52%和91.79%，长期处于高负荷运转。

客户名单是这家公司最硬的名片。公司自2017年、2019年起分别与中际旭创、新易盛开展合作，如今已是二者的核心供应商，客户产品终端应用于英伟达、谷歌、Meta、微软、亚马逊、字节跳动、阿里 巴巴、腾讯等国内外知名算力厂商；车载光学业务则获得禾赛科技、图达通、丘钛科技、舜宇光学等认可，产品进入理想、小米、零跑、长城、奥迪、捷豹路虎等汽车品牌供应链。

光模块行业头部效应显著，据和弦产业研究中心数据，2024年全球光模块市场规模约144亿美元，前五大厂商占据约76%的份额，其中中际旭创占比超过22%、新易盛超过8%，鑫巨宏踩中的正是行业最陡峭的增长段。

净利三年增长近9倍：账本中的喜与忧

转型的故事很动听，不过账本也要摊开来看。

报告期内，公司营业收入分别为2亿元、4.65亿元、8.12亿元，三年里实现305.55%的增长；归母净利润分别为1,833.28万元、8,700.19万元和1.76亿元，三年增长约8.6倍，扣非后归母净利润分别为1,772.20万元、8,675.70万元和1.71亿元，基本与净利润同频。

盈利质量亦有亮点：综合毛利率从30.92%提升至35.68%、36.87%，主力产品光模块芯片基座毛利率稳定在33.58%、34.02%、35.91%；加权平均净资产收益率从11.57%跃升至46.25%、45.99%；毛利率的抬升背后，是产能利用率高位运行下制造费用与直接人工占比下降、委托加工占比上升的成本结构变化。此外，经营活动产生的现金流量净额由440.51万元增至5,309.19万元、1.58亿元，利润不再是“纸面富贵”。

但高速增长的另一面，是结构性隐忧。

其一，客户集中度逐年抬升，前五大客户销售占比分别为80.14%、82.30%和83.33%，2025年新易盛、中际旭创两家合计贡献约70.97%的营业收入；其二，产品结构高度依赖光模块芯片基座，单一产品占比近八成，下游光模块技术路线的每一次切换都牵动公司命脉；其三，研发投入占营业收入的比例从6.53%一路降至4.51%、3.72%，在技术密集的光器件行业，这一趋势值得持续跟踪；其四，原材料端存在依赖，钨铜合金主要供应商华尔泰德各期采购占比分别为86.04%、84.59%和79.78%。

应收与存货也在水涨船高。2023年末至2025年末，公司应收账款余额分别为1.2亿元、2.29亿元、4.26亿元，逾期应收账款分别为1,034.09万元、4,704.04万元和4,209.41万元，占比8.64%、20.53%和9.88%，公司称主要逾期款项期后均已收回；存货账面价值则由6,489.92万元增至7,692.02万元、1.6亿元。

更需警惕的是贸易环境：公司主要客户下游外销占比高，产品终端出口地以北美为主，中际旭创、新易盛2025年境外销售占比分别达90.58%、96.16%，国际贸易政策的一举一动，都可能顺着产业链传导至这家无锡工厂。

上会审议：一场关于“可持续”的追问

带着这份攻守两面的账本，鑫巨宏走上审议席。

从2026年1月26日出具的一轮问询，到7月2日出具的二轮问询，交易所的追问始终围绕收入增长真实性、客户集中度、外协采购公允性等展开，而上会环节的追问更加聚焦。北京证券交易所上市委2026年第78次审议会议只问了一个问题：关于业绩增长的可持续性，请发行人结合国际贸易政策、光模块技术路线、与主要客户合作的稳定性、期后在手订单等情况，说明业绩增长的可持续性。

监管的关切，正是这家公司增长逻辑中最需要验证的环节。

公司的回应以数据说话：2026年1-6月，公司向中际旭创、新易盛、海信宽带、索尔思光电等主要客户的销售收入同比增幅分别达308.00%、177.53%、217.29%和2,162.73%，期末在手订单充足；终端需求侧，亚马逊、谷歌、微软和Meta四家云厂商给出的2026年全年资本开支指引合计超过7,000亿美元，其中人工智能领域占比85%至95%，同比增长超过70%。技术路线上，公司表示已具备高导热铜合金新材料MIM成型技术，可满足1.6T及以上高速率光模块的散热需求，氮化铝陶瓷基座在高速率光模块中的渗透率也在逐步提升。

上市委最终审议意见为“无”，公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。不过，过会不等于高枕无忧，业绩高增长能否经受住AI资本开支周期与贸易政策的双重考验，仍需时间作答。

6.91亿募资：扩产、研发与机器人的三步棋

最后，回到IPO的核心——募资。本次发行，鑫巨宏拟募集资金约6.91亿元，投向四个项目。

其中最大手笔是精密光器件及车载光学产品扩能项目，拟投入募集资金3.5亿元，建成后新增年产6,111.00万件光学元件、光模块芯片基座等产品的产能，该项目土地已取得、土建工程已完成并取得房产证，眼下正陆续购置生产设备。

精密光器件生产基地建设项目拟投入募集资金约1.87亿元，达产后形成年产556.00万件/套高密度光纤连接器、AWG组件、隔离器及机器人关节零部件的产能，试图在光通信之外再培育一条机器人零部件曲线。此外，研发中心建设项目拟投入募集资金9,427.00万元，聚焦1.6T光模块散热、新材料MIM等前沿课题；另有6,000.00万元用于补充流动资金。

扩产的底气来自订单与利润。2026年1-6月，公司实现营业收入11.12亿元，归母净利润2.73亿元，均超过去年全年；2026年1-9月业绩预计营业收入18亿元至20亿元，归母净利润4.60亿元至5.20亿元。

要注意的是，募投项目达产后年均新增折旧摊销4,330.25万元，其中扩能项目占2,850.52万元，若下游景气度回落，折旧对利润的吞噬效应亦不容忽视。不过，据问询回复披露，扩能项目达产年度新增产能增速低于报告期内产品产能增速，整体而言，新增产能设计与释放节奏相对谨慎。

尾声：悬念留给财报季

从太湖之滨的一间五金厂，到光模块巨头背后的“隐形冠军”，鑫巨宏用一次次的转身踩中了时代的节拍。

算力浪潮仍在奔涌，机器人故事刚刚起笔，这家公司的下一程，取决于它能否在高速奔跑中系紧安全带——无论是客户结构的均衡，还是技术迭代的耐力。光模块的景气周期能走多远，资本的耐心又能陪伴多久？答案或许要等上市后的每一个财报季来揭晓。