公募基金费率改革三年考：让利500亿后的行业“账单重构”

2023年7月8日，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，启动了中国公募基金史上覆盖最广、力度最大的一轮系统性费率改革。三年后的今天，随着2026年半年报披露完毕，一份关于行业“收入”与“成本”的新账单完整呈现。

天相投顾数据显示，2026年上半年，公募基金管理费、托管费、销售服务费、交易佣金四大费用合计达1205.94亿元，较2025年同期的948.72亿元增长27.11%。其中，管理费765.48亿元、托管费164.11亿元、销售服务费191.88亿元、交易佣金84.47亿元，同比分别增长24.26%、19.19%、26.11%、97.19%。

费率改革不是让费用总额下降，而是重构费用的分配逻辑。三年让利超500亿元的背后，真正值得追问的是：谁在让利，谁在受益，谁在承压？需要说明的是，“让利超500亿元”是基于改革前费率水平对同一规模资产的静态减收估算；而四大费用总额的同比变化，则受到基金规模扩张、市场交易活跃度等动态因素影响，二者口径不同，并不矛盾。

一、三阶段改革：让利500亿的账本拆解

费率改革按照“基金管理人—证券公司—基金销售机构”的路径分三阶段推进，每一阶段的目标和让利体量各不相同。

第一阶段(2023年)率先调降主动权益基金管理费和托管费，管理费率、托管费率分别由1.5%、0.25%统一下调至不超过1.2%和0.2%以下，每年为投资者让利约140亿元。第二阶段(2024年)改革交易佣金，被动股票型基金佣金费率不得超过0.26%，其他类型不得超过0.52%，同时将佣金分配比例上限由30%调降至15%，每年让利约70亿元。第三阶段(2026年)改革销售费用，调降认申购费、销售服务费上限，明确自2027年1月1日起持有满1年免收销售服务费，每年让利约300亿元。

三阶段累计，每年为投资者让利超500亿元。这个数字的含义可以从另一个角度理解：2023年上半年，基金规模27.69万亿元，管理费715.11亿元；2026年上半年，基金规模39.65万亿元，管理费765.48亿元。三年间基金规模增长43.19%，而管理费仅增长7.04%。规模与费用之间的“剪刀差”，正是费率改革“减费让利”成效的核心度量。

二、四大费用的结构性矛盾：谁在降，谁在涨

将四大费用拆开看，改革效果呈现出显著的结构性分化。

管理费：“蛋糕做大”驱动增长。2026年上半年管理费765.48亿元，同比增长24.26%，但若以改革前的费率水平测算，同样规模下管理费将远高于当前水平。管理费的增长完全来自“蛋糕做大”——基金规模从34万亿元扩张至近40万亿元。从基金类型看，混合型基金贡献最大，管理费收入226.39亿元，占比近三成；商品型基金管理费收入增幅接近170%，QDII基金和FOF也分别增长51.19%和50.97%，小众赛道正在成为新的增长点。

托管费的增长逻辑与管理费类似，164.11亿元同比增长19.19%，增速低于规模扩张速度，体现了费率下调的效果。

交易佣金是四大费用中变化最剧烈的科目。2026年上半年交易佣金84.47亿元，同比增长97.19%。这个数字需要放在改革背景下理解：第二阶段改革将佣金分配比例上限从30%降至15%，佣金费率也大幅下调，使得交易佣金一度接近腰斩。2025年上半年的低基数效应(主要系第二阶段佣金费率与分配比例双降所致)，叠加2026年上半年权益市场回暖带来的交易活跃度提升，共同推动了佣金收入的触底反弹。

销售服务费是四大费用中唯一尚未出现下降的科目。191.88亿元同比增长26.11%，持续上涨。第三阶段销售费用改革于2026年1月1日起正式施行，但设置了12个月调整期，涉及存量产品逐只测算、系统与合同同步改造、销售服务费持有满1年停止计收的系统逻辑调整等多方面工作。业内人士预计，全行业需至2026年四季度方可完成全部改造。这意味着销售服务费的实质性下降，将在2027年才真正体现。

三、行业分化：10家拿走四成管理费

费率改革在降低投资者成本的同时，也在加速行业竞争格局的重塑。

2026年上半年，全市场163家基金管理人中，10家头部基金公司合计管理费收入300.92亿元，全行业占比39.31%。而管理费收入低于1亿元的基金公司高达74家，合计收入仅39.33亿元，占比仅5.14%。

头部格局也在发生微妙变化。易方达基金以49.58亿元的管理费收入稳居行业第一，同比增长26.27%；华夏基金、广发基金紧随其后，收入分别达39.55亿元和38.02亿元。富国、汇添富、南方、景顺长城、中欧、嘉实、鹏华、天弘、招商等9家公司管理费收入均超过20亿元。

但对于中小基金公司而言，费率改革带来的生存压力正在加剧。管理费收入低于1亿元的74家公司，在费率持续下行的背景下，压缩空间极为有限。不过，业内人士也指出，中小公司并非没有突围空间，差异化产品和细分赛道仍是可行方向。监管层也在关注这一问题——8月14日，15家基金公司集中申报63个月封闭式摊余成本法债券基金，被业内视为支持中小基金公司差异化发展的举措。单只产品募集规模上限80亿元，按0.15%的管理费率测算，单只产品每年可带来约1200万元的管理费收入，且可稳定持续五年以上。

四、反向逻辑：降费没有压缩盈利空间

外界对费率改革最普遍的担忧是：降费是否会导致基金公司盈利能力下降？2026年上半年的数据给出了相反的答案。

据已披露2026年半年报数据统计，在费率持续下降的背景下，68家公募机构上半年整体实现净利润244.35亿元，同比增长约35%。其中，32家基金公司合计净利润102.99亿元，同比大增35.75%。

费率与净利润出现反向走势，核心原因在于“以量补价”与“结构优化”的对冲效应。行业总规模从2025年6月末的34.39万亿元升至2026年6月末的39.67万亿元，增长约15.4%，规模扩张带来的增量管理费收入超过了费率下调的减收效应。与此同时，基金公司正在从依赖规模红利的固定管理费模式，转向规模扩容、结构优化、业绩报酬多元驱动的新范式。

五、渠道端的深层变革：从“交易驱动”到“保有驱动”

费率改革对基金代销机构的冲击最为直接，也正在推动代销行业竞争逻辑的根本性转变。

第三阶段改革中，三项制度安排叠加形成合力：认申购费上限大幅下调，赎回费全额计入基金财产不得返还销售机构，销售服务费上限降低且持有超1年后停收。格上基金研究员毕梦娴指出，这三项叠加意味着代销机构靠投资者频繁交易赚取费用的模式难以为继。

头部代销机构已在主动调整商业模式。2026年5月，易方达财富推出投顾尾随佣金“归零”——将基金投顾业务中配置底层基金时从基金管理人处收取的尾随佣金全额让利给投资者，只收取投顾服务费。根据《销售费用管理规定》设置的12个月过渡期，至2026年12月31日届满，全行业投顾业务的尾随佣金将实现全面“归零”。

从代销机构的业绩来看，头部平台仍在快速增长。蚂蚁基金上半年营业收入129.8亿元，同比增长40%，净利润12.09亿元，同比增长179%，已超过2025年全年的10.85亿元。天天基金营业收入21.02亿元，较2025年同期的14.24亿元增幅近48%。市场回暖带来的规模增量，暂时对冲了费率下调的冲击。但业绩增长更多来自市场回暖的β因素，而能力转型才是决定长期竞争力的α因素，代销机构的核心竞争力正在从“产品销售能力”转向“客户经营能力”。

六、考核与激励的同步重塑

费率改革并非孤立推进，与之配套的绩效考核新规正在重塑行业的人才激励逻辑。

根据新规，过去三年基金产品业绩低于业绩比较基准超过10%且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬降幅不得少于30%。高管、主要业务部门负责人、基金经理须分别将不少于当年全部绩效薪酬的30%、30%、40%购买本公司或本人管理的公募基金，持有期不得少于一年。

薪酬递延支付比例提升至40%、强制跟投比例提高至40%，叠加费率改革对主动权益业务投入产出比的压缩，顶尖人才在传统公募平台的“性价比”正在下降。一位不愿具名的基金研究中心高级分析师指出，“限薪令与费率改革的叠加效应，正在重塑行业人才逻辑”。

在费率改革持续压缩管理费空间的同时，浮动费率产品成为行业探索的新方向。自2025年5月首批新型浮动费率基金发行以来，截至2026年5月，全市场已新推出119只浮动费率基金，总规模超1300亿元，其中81只产品年内实现正收益，占比约68%。浮动费率产品的核心变化在于，基金公司的收入与产品表现之间建立了更直接的联系——规模本身的重要性下降，持有人最终获得的投资回报越来越重要。

七、结语：从“规模至上”到“能力定价”

三年费率改革，让利超500亿元，这不是终点，而是起点。

费率改革的深层意义不在于费用总额的下降，而在于行业收入分配逻辑的重构。当管理费与长期业绩挂钩、尾随佣金受到制度约束、代销机构从“卖产品”转向“做服务”，公募基金行业的竞争边界正在从产品端向服务端延伸。

2026年基金二季报首次增加过去7年、10年净值增长率等长期数据，短期排名在基金评价体系中的权重正在下降。基金公司过去需要回答“今年赚了多少”，未来需要回答“经过一个完整周期，投资者最终赚到了多少”。这一评价标准的转变，与费率改革形成了同向共振。

费率降了，利润增了，规模大了——但真正的考验在于，当“以量补价”的空间逐渐收窄、当销售服务费在2027年真正停收满1年持有者费用时，行业能否找到一条不依赖规模扩张的可持续增长路径。这个问题的答案，将决定下一个三年的行业面貌。