风口词典 | 染料中间体：H酸一年涨275%，“染料之母”的供给刚性

染料板块的热度，从8月延续到了9月。

9月16日，吉华集团(603980)单日上涨4.58%，较年初累计涨幅达67%；闰土股份(002440)同期涨幅超过57%；从指数层面看，据行业公开数据，分散染料指数自7月下旬的769点低点反弹至918点，区间涨幅接近两成。

但撬动这轮行情的支点，并不在染料生产线上，而在它上游两个鲜少被普通投资者提及的中间体——H酸与还原物。

决定染料成本的两个幕后角色

染料生产，是一条从基础化工原料出发、经多步化学反应合成中间体、再由中间体偶合或缩合为成品染料的长链条。中间体处在链条中段，多以有机化合物的浆料或粉体形态存在，本身并不上色，却直接决定染料的色光、牢度与生产成本。按下游用途划分，H酸与还原物是当下最关键的两个品种。

H酸是一种萘系磺酸类中间体，在活性染料、酸性染料与直接染料的合成中充当偶合组分，位置上几乎不可替代，业内因此把它唤作活性染料的“母体”。还原物则是分散染料的核心中间体，其生产过程涉及硝化、加氢等多步高危反应，并伴生大量废酸，环保与安全门槛都很高。

染料按应用可分为分散染料与活性染料两大主流品类，前者主要用于涤纶等合成纤维的染色，后者用于棉、麻等纤维素纤维。据机构测算，基础原料及中间体合计约占染料生产成本的六成，其中还原物占分散染料成本的20%至30%，H酸则是活性染料成本中最具刚性的一块。中间体价格的宽幅波动，几乎会原样传导为染料出厂价的调整，这也是近期染料企业涨价函密集落地的直接原因。

从行业地位看，中国已是全球染料生产、贸易与消费的第一大国，产量约占世界总产量的70%至75%，产区集中在浙江、江苏、山东三省，集中度明显高于多数化工子行业。分散染料行业前三名合计份额约60%，活性染料前五名合计约76%，而还原物的行业前三名合计份额超过95%，接近寡头格局。上游越是集中，下游的议价空间越窄，这一点为本轮涨价提供了结构性的注脚。

H酸站上15万元，两周之内两次调价

近期，染料行业的涨价正在受到市场越来越多的关注，产业链价格数据也持续刷新高点。目前，H酸价格已升至历史高位，国内主流工业级出厂报价集中在13万至15万元/吨，9月中旬市场均价约13万元/吨；部分口径均价一度站上15万元/吨，较年初约4万元/吨上涨275%。更上游的还原物，市场均价已由2025年末的2.5万元/吨涨至10万至12万元/吨，较2025年末涨幅接近380%。

成品端的调价同样密集。浙江龙盛(600352)在9月1日上调分散黑ECT300%报价每吨3000元、分散深蓝系列最高上调每吨4000元，创下年内新高；9月10日再度上调活性艳蓝报价每吨5万元，主流品种报价由25万元/吨升至30万元/吨，而7月报价约20万元/吨，两个月累计上涨10万元。闰土股份(002440)、亚邦股份(603188)等企业的涨价函也在八九月份此起彼伏。高端蒽醌染料的涨幅更为陡峭，据行业价格数据，分散蓝359滤饼从一季度的15万元/吨拉升至约30万元/吨，分散黄54滤饼累计上涨逾60%。

申万宏源在2026年7月研报中表示，传统纺服旺季备库周期将至，在上游中间体高景气支撑下，染料价格有望持续上扬；国信证券在2026年7月发布的染料行业专题《安全环保政策趋严，染料价格持续上行》中指出，安全环保政策趋严正在推动染料价格持续上行。一份价格数据、一份机构观点，共同构成了今日这轮行情的催化。

批不出来的产能，撑起了这轮涨价

理解这轮涨价，需要把目光从染料的报价单移开，落到中间体的产能表上。H酸的生产涉及高危的磺化与硝化反应，2019年之后国内新产能批复极为稀少，叠加近年主力装置因事故或整改停产，国内名义产能虽有8万至10万吨，实际有效产能已不足6万吨，市场存在10%以上的供需缺口。目前闰土股份(002440)2万吨/年的H酸装置处于停产状态，乌海亚东1.5万吨/年装置停产检修，浙江龙盛(600352)2万吨/年装置维持正常生产，可供外销的货源相当有限。

还原物的供给更为集中。据机构梳理，国内合规还原物产能合计约5万至6万吨/年(不同机构统计口径略有差异，部分研报按合规有效产能计约4.8万吨)，仅宁夏中盛、浙江龙盛与闰土股份三家企业能够稳定生产，行业前三名合计份额超过95%。自2020年以来，国内分散染料总产能一直维持在58万吨/年、活性染料维持在45万吨/年，在环保监管持续加码的背景下几乎没有净新增，供给端被牢牢锁住。

回看更早的行业脉络，中间体供给的收缩并非一日之寒。2019年前后，化工园区安全整治与硝化反应专项督查相继落地，一批中小中间体装置被关停或整改，此后新增产能的审批门槛持续抬升。中间体属于高危管控化工品，从环评、安评到试生产，各环节都受到严格约束，从立项到投产往往需要数年。供给侧的收缩由此成为一种长期状态，价格只是在需求回暖时才把它显性化。换句话说，当前价格上涨并非单纯需求脉冲，而是低弹性供给对边际需求的放大。

一体化与否，决定了谁留下利润

中间体占染料生产成本六成以上，决定了这条链上最核心的问题：涨价带来的利润，最终留在谁手里。具备从中间体到染料一体化布局的企业，自产中间体可以内部消化，既规避了外购成本的上冲，又能通过外销中间体直接获利于涨价；而依赖外购的中小染料厂，往往在原料涨价中丧失利润，甚至被迫减产让出份额。因此，本轮涨价不只是一次成本推动，更是一次产业链利润的再分配。

浙江龙盛(600352)是全球规模最大的纺织用化学品生产服务商，拥有染料批复产能43万吨(其中分散染料批复产能约14万吨)、助剂8万吨、中间体近12万吨，分散染料批复产能居国内第一，配套还原物产能2万吨，为全球最大供应商，约一半自用、一半外销，间苯二胺产能6.5万吨，分散染料原料自给率接近100%；活性染料产能7万吨居国内第三，配套H酸产能2万吨，其中约七成自用、三成外销。还原物与H酸两条涨价主线，公司都有相应的敞口。

闰土股份(002440)染料总产能23.8万吨、居国内前二，其中活性染料产能10万吨为国内最大，分散染料产能约11.8万吨，配套还原物产能0.8万吨全部自用，同时布局氯化苯、硝基氯苯类中间体9万吨，通过“后向一体化”策略向上延伸产业链。吉华集团(603980)染料总产能近10万吨，其中分散染料7.5万吨、位居行业前三，同时配套H酸产能2万吨、硫酸产能33万吨。此外，锦鸡股份(300798)深耕活性染料，安诺其(300067)以分散染料为主并延伸至数码印花与算力服务，亚邦股份(603188)、海翔药业(002099)在蒽醌类高端染料上有所布局(上述梳理不构成投资建议)。

需要看到的是，产业链的利润正在向头部集中。中小型染料企业原料储备有限，成本上涨带来更大的资金压力，不得不减停产观望，订单随之流向具备原料配套与规模优势的企业。浙江龙盛在近期接待机构调研时表示，公司还原物产能约2万吨/年、产量业内最大，依托中间体一体化布局，染料行业的格局会经历一轮再梳理。

从“增产不增收”到利润表修复

实际上，染料行业苦“增产不增收”的困局久矣。过去几年，境内外产能持续增加、市场竞争不断加剧，价格始终在成本线附近徘徊，企业规模做得再大，利润也难有起色。这一局面在2026年被打破，随着中间体涨价传导至成品端，行业利润开始系统性修复。

终端需求并不弱。海关数据显示，2026年1至7月纺织服装累计出口1747.5亿美元、同比增长2.4%，其中纺织品出口853.4亿美元、增长3.9%，服装出口894亿美元、增长0.9%。据卓创资讯统计，2025年国内分散染料表观消费量26.9万吨、同比增长22.4%，活性染料表观消费量25.7万吨、同比增长28.6%，下游消费动能持续增强。

报表已经作出回应。浙江龙盛上半年实现营业收入72.94亿元、同比增长12.13%，其中染料业务收入41.18亿元、增长13.38%，毛利率36.71%、同比提升2.54个百分点；中间体业务收入14.35亿元、毛利率39.56%、同比提升10.26个百分点；扣非净利润7.43亿元、同比增长27.51%。闰土股份上半年营业收入同比增长32.49%、归母净利润同比增长318.68%。据半年报，吉华集团上半年归母净利润4616.28万元、同比增长1235.47%，经营活动产生的现金流量净额1.11亿元、同比增长436.91%。价格上涨与利润兑现之间，这一次没有出现过去常见的时滞，中间体环节的利润修复，反而比成品染料的量价回升来得更早。这意味着，行业出现从“以量补价”向“价利齐升”转变的迹象。

从看价格弹性，到看格局与壁垒

把各方的判断放在一起，这轮染料景气的轮廓已经相对清晰。短期看，卓创资讯分析师认为分散染料价格易涨难跌的态势明确，全行业库存处于历史低位，三季度旺季的补库需求有望延续；中期看，申万宏源与开源证券均指出，原料成本的刚性抬升叠加下游织机开工率回升，一体化龙头的价差将持续修复；更长的时间维度上，中研普华产业研究院在近期报告中预计“十五五”时期H酸、还原物等核心品种将维持紧平衡，价格中枢将系统性上移，染料行业的投资逻辑正由“看价格弹性”转向“看格局与壁垒”。

需要留意的是，这轮行情并非没有变数。H酸与还原物的高价能否维持，取决于停产装置技改复产的进度与下游印染的承受能力；若印染环节出现大面积亏损与开工下滑，价格的负反馈也会随之而来。此外，硝化反应的安全风险、环保督查的节奏，都会阶段性扰动中间体的供给曲线。

但从产业演变的方向看，这一轮涨价真正改变的，是染料行业的竞争规则。当中间体成为最稀缺的资源，拥有自给能力、绿色工艺储备与规模化配套的企业，将在下一轮洗牌中进一步巩固竞争优势；而缺乏配套、环保不达标的中小产能，或将在价格上涨的喧嚣中悄然退出。过去几年被低价内卷压得喘不过气的染料行业，正在经历一场由供给端发起的价值重估，那些把中间体牢牢握在手里的企业，第一次在行业定价中占据了更主动的位置。