猪价低迷拖累业绩，大北农前三季度亏损8.02亿，主业失衡与流动性承压并存

证券之星 刘浩浩

近日，国内农业科技龙头大北农(002385.SZ)交出一份亏损的三季报。今年前三季度，受猪价下跌拖累，公司营收同比微降，而公司营业成本却逆势增长，叠加减值损失激增，公司利润空间受到大幅挤压。报告期内，公司归母净利润亏损超8亿元，同比大降逾四倍。

证券之星注意到，大北农主业持续面临结构性失衡矛盾。公司收入中占比超六成的饲料业务毛利率长期不高，而高毛利的种业板块收入占比仍较低。近几年，受猪价下行拖累，公司营收占比约两成的生猪养殖业务毛利率波动剧烈，叠加猪价下跌推高减值损失，二者共同对公司盈利稳定性造成冲击。今年前三季度，除业绩承压，大北农现金流状况也不乐观。公司经营性现金流净额同比由正转负，公司短债资金缺口超72亿元。尽管公司正通过中期票据等外部融资手段缓解资金压力，但在行业景气度尚未明显回升的背景下，该举措并不能从根本上扭转公司的经营困局。

成本上涨、减值激增，前三季度业绩转亏

大北农于2010年上市，公司以饲料业务起家，经过多年发展，已围绕作物科技和动物科技两条产业主线形成种业、饲料、生猪养殖等业务综合发展的格局。

今年前三季度，大北农实现收入206亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润亿-8.02亿元，同比下降412%；实现扣非后净利润-7.83亿元，同比下降538%。

证券之星注意到，近几年，大北农业绩情况总体不佳。公司盈利在2020年达到高点，但此后几年，公司业绩在盈亏间频繁切换。去年，公司归母净利润亏损达6.42亿元。收入层面，公司收入在2023年达到高点，此后也呈下滑趋势。

这背后，大北农主业结构持续失衡。作为公司“基本盘”饲料业务贡献了超过六成收入，但该板块毛利率长期不高，盈利支撑作用有限；种业板块虽然毛利率较高，但营收占比仅为个位数。近几年，在猪周期下行背景下，大北农生猪养殖业务(营收占比约两成)毛利率波动较大，叠加猪价下跌导致减值损失高企，二者共同成为拖累业绩的因素。

事实上，本轮猪价下跌去年就已对大北农业绩产生较大冲击。去年，其生猪养殖业务毛利率同比下降逾10个百分点，该业务转入亏损状态。去年，公司计提资产减值损失达到7.7亿元，公司整体业绩大幅亏损。

今年上半年，猪价继续下探，大北农生猪养殖业务毛利率同比大降逾21个百分点至-4.66%。虽然三季度猪价有所回暖，但回暖幅度有限。今年前三季度，大北农累计销售商品肥猪289.82万头，同比增长18.8%。但累计仅实现销售收入37.53亿元，同比下降13.94%。

今年前三季度，大北农营业成本同比增长4.76%，公司毛利润同比显著下滑。此外，公司计提资产减值损失合计达4.89亿元，同比激增651.83%，进一步挤压利润空间。其中，公司计提存货跌价损失达到4.11亿元。报告期内，公司其他收益和投资收益同比也均大幅下降，也对盈利表现造成拖累。

今年前三季度，大北农毛利率为8.39%，同比减少4.78个百分点，净利润率则由正转负。

分季度来看，今年Q1-Q3大北农持续亏损，而公司已连续四个季度亏损。

近日，大北农和投资者交流时披露了今年下半年工作重点。针对种业板块，公司表示，将加强与国际头部大豆种业合作，加大对国外市场的开发进展和力度，国外市场收入有望进入快车道。而截至上半年，公司收入几乎全部来自国内市场，这意味着短期内海外业务对公司整体业绩的贡献可能仍然有限。

经营性现金流转负，短债缺口超72亿元

业绩承压的同时，大北农流动性也面临严峻挑战。

财报显示，截至今年三季度末，大北农应收账款合计达到23亿元，相较年初增幅高达95.48%。公司前三季度应收账款周转率由上年同期的16.6次降至11.85次。公司表示，这主要因公司对部分信誉良好、短期资金周转困难的客户提高欠款额度所致。

在猪价低迷、下游养殖客户普遍亏损的情况下，大北农此举对维系客户关系和市场份额固然有其积极意义，但也大幅推高了公司的坏账风险。

财报显示，今年前三季度，大北农信用减值损失达到7765.96万元，同比大增36.81%。而把时间拉长来看，2023-2025年，公司信用减值损失分别为3.24亿元、6072.51万元、1.02亿元，整体处于较高水平，持续对业绩造成侵蚀。

此外，截至三季度末，大北农存货达到41.72亿元，虽然同比有所下降，但占公司流动资产的比重仍达到约四成，也对资金形成较大占用。

今年前三季度，大北农销售商品、提供劳务收到的现金同比减少3.14%，而购买商品、接受劳务支付的现金同比增加了4.5%，公司经营性现金流净额由上年同期的4.79亿元降至-9.52亿元，同比下降298.68%。

报告期内，虽然公司投资活动现金流净额同比由负转正，但筹资活动现金流净额由上年同期的7.37亿元降至-6.75亿元，公司现金及现金等价物净增加额仅为-12.55亿元，同比由正转负。

截至三季度末，大北农现金及现金等价物余额为29.08亿元，同比下降31.65%。而公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计约为101.62亿元，公司短债资金缺口达到72.5亿元，公司资金链紧绷程度可见一斑。

截至三季度末，大北农资产负债率为69.98%，同比增加5.35个百分点。今年前三季度，其财务负担也进一步加重。公司财务费用同比增长14.63%至4.12亿元。其中，利息费用同比增长11.79%至4.19亿元。公司利息费用约为同期归母净利润的52%。

证券之星注意到，为缓解资金压力，近两年大北农先后试图通过发行超短期融资券、中期票据等方式进行融资。今年10月，公司申请的15亿元中期票据获准注册，注册额度在2年内有效，可分期发行。本次募集资金将主要用于偿还有息负债、补充流动资金等。

不过，在行业整体景气度尚未明显回升的背景下，外部融资只能短期缓解流动性压力。大北农若想真正走出困境，仍需依靠自身经营能力的提升，修复主业造血能力，改善盈利质量与现金流状况。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)