迪普科技三季报“增利不增收”：利润改善依赖“节流”，主业造血能力持续承压

证券之星 刘浩浩

近日，迪普科技(300768.SZ)交出一份收入与利润走势背离的成绩单。今年前三季度，公司收入虽同比下滑，盈利却同比大增逾三成。不过，这一增长主要靠费用端压缩实现，可持续性存疑。

证券之星注意到，今年前三季度，迪普科技应收账款和存货较年初均明显增长，经营性现金流净额虽同比增加却仍未能转正。公司盈利质量与主业造血能力仍待进一步修复。同时，公司收入端同样面临较大压力。近几年，在政府行业预算收缩、需求放缓的大背景下，公司试图通过大力拓展运营商等由业务需求驱动的市场及发展出海业务等举措，来打开新的增长空间。但公司近几年收入增速仍持续下滑。今年前三季度，该指标同比则由正转负。若迪普科技不能尽快扭转收入下滑趋势，公司或陷入盈利增长难以为继和现金流持续承压的双重困境。

盈利增长主要靠费用压缩，经营性现金流仍未转正

迪普科技于2019年上市，公司聚焦网络安全、工控安全、数据安全等领域，为各行业客户提供安全产品及解决方案。公司客户覆盖政府、运营商、能源、金融、交通等行业。

今年前三季度，迪普科技实现收入8.19亿元，同比下降6%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长31.17%；实现扣非后净利润1.08亿元，同比增长33.83%。

财报显示，迪普科技盈利在2021年达到高点，此后呈明显下滑趋势。去年，公司归母净利润较高点已下降超过四成。这背后，近几年，公司营业成本和期间费用增速均远超收入增速，对利润空间形成较大挤压。2023-2025年，公司盈利同比增速分别为-15.44%、27.26%、12.46%，呈现明显波动趋势。

今年前三季度，迪普科技的盈利表现乍看颇为“亮眼”，公司归母净利润增速较上年同期的1.32%显著扩大，扣非后净利润增速同比也由负转正。但拆解公司财报可知，其本期盈利增长的核心驱动力并非收入端改善，而是费用端的压缩。

证券之星注意到，今年前三季度，迪普科技营业成本同比下降8.04%，超过了收入降幅，但公司毛利润同比仍大幅下滑。不过，公司期间费用同比下降了12.2%，这显著改善了本期盈利表现。其中，公司销售、管理、研发费用分别同比减少9.75%、13.48%、7.14%，均超过收入降幅。今年前三季度，公司毛利率为63.2%，同比增加0.82个百分点。

虽然报告期内迪普科技盈利同比大幅增长，但这种靠“省”出来的增长可持续性显然存疑。尤其是当前，网络安全行业正处于技术快速迭代阶段，部分细分领域竞争激烈，公司研发费用的压缩可能对长期竞争力产生不利影响。

值得注意的是，虽然迪普科技前三季度收入缩水，公司应收账款和存货规模却双双同比增长。

财报显示，截至三季度末，迪普科技应收账款和存货分别为2.17亿元、4.08亿元，较年初分别增长31.98%、11.41%。与此同时，公司前三季度计提的信用减值损失和资产减值损失分别同比激增258.2%、106.31%，对公司盈利造成明显侵蚀。

现金流方面，今年前三季度，迪普科技经营性现金流净额为-1241万元，虽同比大幅增加，却仍未能转正。虽然报告期内公司现金及现金等价物净增加额同比由负转正，却主要受收回投资收到的现金同比大幅增加和投资支付的现金同比减少支撑。

虽然迪普科技前三季度盈利实现大幅增长，但公司盈利质量和主业造血能力并未得到实质性修复。

前三季度收入负增长，新业务尚在培育期

收入端，迪普科技同样面临不小的压力。

从客户所处行业来看，迪普科技收入主要来自运营商、政府及公共事业等行业。其中，政府行业曾是公司最重要的收入来源，该行业的收入占比一度超过四成。

证券之星注意到，近几年，随着政府财政压力增大和预算收紧，迪普科技来自该行业的收入持续承压。去年，这部分收入为2.51亿元(营收占比20.63%)，较历史高点已下降超过四成。今年上半年，该行业需求仍未见明显回暖，该行业贡献收入同比仅增长4.62%。

近几年，迪普科技将市场拓展重心转向运营商、金融、电力、大型企业等由业务需求驱动的市场。同时，公司积极布局AI相关新兴业务，并自2025年起正式拓展海外市场，试图打造新的增长曲线。

不过，上述举措并未能扭转公司增长乏力的局面。

一方面，作为当前公司第一大收入来源的运营商行业，近几年资本开支承压，传统网络安全预算有所收缩。迪普科技来自该行业的收入增速有所放缓。今年上半年，公司这部分收入更同比下滑了4.33%。此外，近几年，公司来自公共事业行业的收入增长也明显乏力。去年和今年上半年，这部分收入持续同比下滑。而公司来自金融行业的收入增速尚不稳定。另一方面，迪普科技布局的新业务和出海业务当前规模仍较有限，离成为新的增长支柱仍需一定培育周期。

在此背景下，2023-2025年，迪普科技收入同比增速分别为15.77%、11.68%、5.49%，持续下滑。今年上半年，公司收入增速降至仅为-2.52%，同比由正转负。其中，Q1、Q2公司收入增速分别为-6.71%、1.79%，Q2收入出现止跌企稳迹象。然而，Q3公司收入增速再度回落至-11.99%。

把时间拉长来看，最近四期三季报，迪普科技收入增速分别为18.75%、13.78%、6.28%、-6%，呈持续下滑趋势，表明公司增长动能持续衰减，若不能及时扭转这一趋势，其收入规模或面临进一步收缩的风险。

证券之星注意到，近日，迪普科技在和投资者交流时披露，对于未来两年业绩增长，公司主要寄希望于两大方向，一是公司积极布局的算力网络、AI安全等新业务，二是出海业务。若后续公司能在AI基础设施领域实现业务落地突破，或是海外市场拓展方面取得实质性进展，则有望进一步打开增长空间。但就目前而言，这两大方向离贡献可观收入仍有一定距离，迪普科技能否走出增长乏力的困境，仍有待进一步观察。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)